華能國際[0.16% 資金 研報](600011)：業(yè)績高彈性 定增助發(fā)展
　　2季度單位燃料成本有所回落,業(yè)績再度進入高彈性區(qū)域。受市場煤價回落影響,2季度公司標煤單價環(huán)比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當(dāng)前毛利率處于低水平,公司業(yè)績再度進入高彈性區(qū)域,我們測算電價、煤價及利用小時均變動1%的情況下,EPS將分別變動0.05、0.03和0.016元(對應(yīng)2010年業(yè)績預(yù)測幅度分別為15%、9%和5%)。
　　方案修訂有助定增實施,發(fā)行成功將有效改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)。修訂后的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發(fā)行規(guī)模(較公司總股本增加約3%),其對公司業(yè)績預(yù)測基本沒有影響,但鑒于新的增發(fā)價格較目前市價折讓約11.7%,若公司此次發(fā)行獲得足額認購,測算將降低公司負僨率約4個百分點,從而有助于改善其財務(wù)結(jié)構(gòu)(1季度末負債率為75.1%)。
　　風(fēng)險因素:公司業(yè)績對煤價和利用小時敏感度過高;高達75%的資產(chǎn)負債率下,加息將對業(yè)績構(gòu)成負面。
　　維持“增持”評級。假定公司非公開增發(fā)年內(nèi)足額完成,維持lO~12年業(yè)績預(yù)測0.33/0.3 5/0.44元,當(dāng)前價6.2元,對應(yīng)P/E為19/18/14倍。鑒于目前火電盈利仍低于合理水平,公司業(yè)績彈性較大,故給予其2010年22倍合理P/E水平,對應(yīng)目標價位7.30元,維持“增持”評級。(中信證券[4.93% 資金 研報] 吳非 楊治山)
　　華銀電力[3.93% 資金 研報](600744)：上升通道清晰 延續(xù)升勢
　　公司主要從事電力生產(chǎn)、銷售，兼營電力工程施工、房地產(chǎn)開發(fā)及高科技項目開發(fā)等業(yè)務(wù)。今年初，公司公告獲得2.7億元淘汰落后產(chǎn)能中央財政獎勵。此外，公司在報告期內(nèi)獲得電價清算收入7000萬元，經(jīng)初步測算，2009年度公司凈利潤將扭虧為盈，從而提升了公司的投資價值。該股上升通道清晰，昨日收盤價創(chuàng)出近期的新高，有進一步走強的潛力，可關(guān)注。(金證顧問 張超)
　　內(nèi)蒙華電[1.55% 資金 研報](600863)：等待第三次成長高峰期
　　日前，我們參加了內(nèi)蒙華電的2009年度股東大會，并與公司管理層就其發(fā)展現(xiàn)狀、及未來規(guī)劃做了溝通。
　　具體如下：
　　公司發(fā)展歷史1994年內(nèi)蒙華電上市，主體資產(chǎn)為包頭第二熱電廠，發(fā)行5千萬股，募集資金1.95億元，主要用于收購渤海灣電廠30.54%的股權(quán)，此后幾年業(yè)績增長主要依賴于增持渤海灣電廠股權(quán)。
　　直到1999年配股，內(nèi)蒙華電進入第一個高速成長期，其配股募集資金19.5億元，全資收購豐鎮(zhèn)電廠和烏拉山電廠(1998年曾托管上述電廠)。
　　到2002-2003年，公司再次步入第二個高速成長期，先后收購了蒙華渤海灣電廠、國華[-1.96%]準格爾電廠、京達發(fā)電廠、包頭第一熱電、蒙達發(fā)電廠、上都電廠、岱海電廠、包頭東華熱電、京隆發(fā)電廠等多項資產(chǎn)。
　　2009年公司與大股東北方聯(lián)合公司進行資產(chǎn)置換，將原先盈利能力較弱的包頭第一熱電和包頭第二熱電置出，同時將大股東下屬的烏海電廠置入。
　　公司當(dāng)前現(xiàn)狀雖然內(nèi)蒙華電的資產(chǎn)收購等是集中在2003-2004年，但由于部分項目收購時仍在建，且部分項目后續(xù)又有擴建工程，因此實際從裝機容量增速的變化來看，最明顯的是2006年。不過值得關(guān)注的是，隨著公司控股電廠中部分小機組關(guān)停，近年來其裝機容量增長主要是依靠其參股電廠。截至2009年底，公司權(quán)益裝機容量572萬千瓦，其中火電裝機容量為565萬千瓦，是其10年前規(guī)模的3.7倍，是上市資產(chǎn)的13.3倍。伴隨著裝機規(guī)模的增加，內(nèi)蒙華電的年銷售收入也從1995年的3.6億元，增長到09年底的72億元。除了規(guī)模的增長外，我們更關(guān)注公司資產(chǎn)的盈利能力變化。從公司上市以來，其毛利率從21.9%，逐步下降到08年最低時的6.1%，09年通過資產(chǎn)置換，回升到21.7%，與行業(yè)同期相比，變化趨勢較為一致，但09年內(nèi)蒙華電的反彈幅度更高。
　　公司未來發(fā)展從在建工程項目來看，2010-2011年內(nèi)蒙華電的內(nèi)生性增長，主要來自2010年烏海電廠的全年并表、岱海電廠二期項目核準并網(wǎng)、以及上都電廠三期核準開工，和多個風(fēng)電項目投產(chǎn)。此外，公司與大股東北方聯(lián)合共同投資的煤炭項目黑城子、魏家峁等都將在未來2年陸續(xù)投產(chǎn)。到2012年之后，魏家峁煤電等項目將成為公司新的業(yè)績增長點。
　　盈利與估值：由于岱海、上都電廠新機組投產(chǎn)對內(nèi)蒙華電的盈利影響較大，保守假設(shè)，2010年公司業(yè)績增長僅來自于烏海電廠的投產(chǎn)，2011年岱海電廠二期獲得核準，2012年上都電廠三期建成(均不考慮集團其他資產(chǎn)收購)，根據(jù)當(dāng)前的煤價漲幅，則內(nèi)蒙華電2010-2012年EPS分別為0.33元、0.44元、0.56元。對應(yīng)當(dāng)前股價6.95元，PE分別為21倍、16倍、12倍。
　　考慮到公司未來投產(chǎn)項目具有一定競爭優(yōu)勢，內(nèi)生性增長具有延續(xù)性，且具備較大的潛在外延式擴張空間，當(dāng)前估值較具有吸引力，給予"推薦"評級。(興業(yè)證券[9.99% 資金 研報] 陸鳳鳴 劉建剛)