改革的難題
　　事實(shí)上，單獨(dú)核定輸配電價(jià)，對(duì)電力行業(yè)人士來說并不陌生。為了促進(jìn)大用戶直購電交易，國家發(fā)改委已核定了18個(gè)省級(jí)電網(wǎng)電力直接交易的輸配電價(jià)。但這對(duì)電網(wǎng)傳統(tǒng)的盈利模式基本不構(gòu)成影響。
　　而此次針對(duì)深圳的輸配電價(jià)改革試點(diǎn)則有非常明顯的突破，例如明確給出了電網(wǎng)企業(yè)準(zhǔn)許成本核定辦法，同時(shí)固定電網(wǎng)的總收入，并要求公布獨(dú)立的輸配電價(jià)，令各環(huán)節(jié)價(jià)格更透明化，將改變電網(wǎng)企業(yè)過去“打悶包”獲得高額購銷差價(jià)的盈利模式。
　　中電國際高級(jí)分析師王冬容告據(jù)記者，試點(diǎn)毫無疑問具有進(jìn)步意義，不過難點(diǎn)在于對(duì)有效資產(chǎn)和準(zhǔn)許成本的核定，操作不好會(huì)將成本做大。
　　在他看來，要想真正推動(dòng)電改，必須將電網(wǎng)公司現(xiàn)有全部營銷職能一次性獨(dú)立出來，成立國家級(jí)的政策性購售電公司，使電網(wǎng)公司成為真正純粹的輸配電公司，才能保證其只收過網(wǎng)費(fèi)的盈利模式。
　　而此次《方案》也簡略提到了將積極推進(jìn)發(fā)電側(cè)和銷售側(cè)電價(jià)市場化。鼓勵(lì)放開競爭性環(huán)節(jié)電力價(jià)格，把輸配電價(jià)與發(fā)電、售電價(jià)在形成機(jī)制上分開。王冬容認(rèn)為，售電側(cè)改革應(yīng)先成立一家保底的政策性購售電公司，再隨著市場的建設(shè)分批放開用戶，并自然形成大量市場性的售電公司。
　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，此次在深圳開展輸配電價(jià)改革試點(diǎn)，將是新一輪全面輸配電價(jià)改革的前奏，也是對(duì)電網(wǎng)企業(yè)監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變、電改提速的重要信號(hào)。
　　據(jù)記者獲悉，國家能源局此前已經(jīng)就電網(wǎng)輸配成本監(jiān)督方案進(jìn)行專題立項(xiàng)研究，包括引入第三方審計(jì)手段等，國家審計(jì)組也在密集審計(jì)多地電網(wǎng)。
　　另一方面，電改的突圍對(duì)后續(xù)其他能源品種的改革也有著重要意義。
　　“從能源改革的戰(zhàn)略重點(diǎn)及先后順序而言，必然是優(yōu)先二次能源，次后一次能源;先電力，后油氣。前者程序簡單、定價(jià)機(jī)制易行;后者牽涉面廣、定價(jià)機(jī)制全球化。因此，電改必然成為能源戰(zhàn)略改革的第一步，具有戰(zhàn)略性、機(jī)遇性、前沿性、跨越性的特點(diǎn)。”能源戰(zhàn)略專家武建東說。
　　川投能源[-1.01% 資金 研報(bào)](600674)：業(yè)績爆發(fā)可期 目標(biāo)價(jià)19元
　　短期業(yè)績?cè)鲩L來自田灣河三級(jí)一庫全部投產(chǎn)以及二灘的參股收益：仁宗海水庫具有多年調(diào)節(jié)能力，可以在枯水期多發(fā)，而實(shí)行豐枯電價(jià)的情況下，枯水期上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)高于豐水期，綜合電價(jià)水平高，發(fā)電效益優(yōu)良;二灘電站于去年年底完成資產(chǎn)過戶等手續(xù)，10 年將全年貢獻(xiàn)參股業(yè)績。
　　12 年后公司規(guī)模爆發(fā)性增長可期，業(yè)績有望翻番：負(fù)責(zé)雅礱江流域開發(fā)的二灘水電為公司提供持續(xù)規(guī)模增長動(dòng)力，依賴3000 萬千瓦裝機(jī)目標(biāo)的二灘，公司將從多晶硅公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入一線水電商行列，隨著錦屏一級(jí)、錦屏二級(jí)和官地18 臺(tái)60 萬千瓦的水電機(jī)組不斷投產(chǎn)，公司盈利將較10年翻一番。
　　新光硅業(yè)處于蟄伏期，但拖累主業(yè)有限：新光硅業(yè)由于投產(chǎn)時(shí)間較早，08 年為公司帶來3 個(gè)多億的豐厚收益，但因?yàn)榻鼉赡晔袌鰞r(jià)格大幅下滑，多晶硅黃金時(shí)代結(jié)束。我們預(yù)期未來多晶硅價(jià)格短期將企穩(wěn)并不會(huì)出現(xiàn)大幅回升態(tài)勢(shì)，新光硅業(yè)未來盈利關(guān)鍵就看成本控制及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
　　水電電價(jià)上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈：公司電價(jià)水平上行來自兩個(gè)方面：在國家大力扶持水電發(fā)展以及水火電“同網(wǎng)同價(jià)”趨勢(shì)的背景下，新投水電機(jī)組電價(jià)一般較高，隨著水電的不斷投產(chǎn)，公司加權(quán)電價(jià)水平也隨之不斷上漲，毛利水平不斷提升;發(fā)改委與中電聯(lián)在不同場合分別表示今年水、電、油、氣價(jià)格將有一定程度上漲，煤電聯(lián)動(dòng)可期，水電同步上調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈。
　　二灘匯兌收益今年或重現(xiàn)可觀貢獻(xiàn)：截至2009 年12 月31 日，二灘水電有54995 萬美元、33290 萬歐元的外幣貸款，匯率波動(dòng)將產(chǎn)生匯兌損益。2008 年人民幣持續(xù)升值即為二灘水電增利3.73 億元。今年隨著歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的泛濫，歐元貶值明顯，人民幣相對(duì)歐元升值近8%，預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)業(yè)績0.1 元/股。
    去年完成過戶手續(xù)的二灘水電負(fù)債率高達(dá)90%，目前仍處于建設(shè)高峰期，資金需求壓力較大，目前公司已公告擬進(jìn)行定向增發(fā)和國投電力[0.56% 資金 研報(bào)]一起向二灘增資，融資額31.2 億(假設(shè)增發(fā)價(jià)14 元左右，預(yù)計(jì)增發(fā)2.23億股)，考慮到集團(tuán)對(duì)上市公司的一貫支持態(tài)度，此次定向增發(fā)集團(tuán)勢(shì)必進(jìn)行增持，股價(jià)安全性較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：利率上調(diào);水電項(xiàng)目核準(zhǔn)緩慢。
　　我們預(yù)計(jì)川投能源2010-2012 年EPS 分別為0.50、0.56、1.16 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為29、26、13 倍，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09 年市凈率為2.51 倍，低于行業(yè)平均估值水平。同時(shí)公司存在水電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)、二灘電站外幣貸款匯兌收益超預(yù)期以及新光硅業(yè)業(yè)績好于預(yù)期的可能，股價(jià)安全性高且存在上行空間，因此給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.14 元。(東方證券 王晶)