配額制和合理利用小時數(shù)過期作廢的政策影響下，對于三北地區(qū)的存量風(fēng)電項目來說，發(fā)電的機會來了，但資產(chǎn)也已經(jīng)老了。百億電量技改空間根據(jù)能源局公布的歷年新增風(fēng)電裝機數(shù)據(jù)，在存量2億千瓦項目中，運行10年以上（含）的裝機達到30.64GW，占比14.6%。對于這30GW的項目來說，近期存在三種業(yè)務(wù)需求：

　　

　　（來源：微信公眾號“風(fēng)電順風(fēng)耳” ID：fengdianshunfenger）

　　

　　均值-技改：對于大多數(shù)項目來說，在長期限電的影響下，歷史平均發(fā)電小時不足2000小時，要在經(jīng)營期滿20年以前發(fā)電至合理利用小時數(shù)上限，未來10年的平均發(fā)電小時至少需要增加200-300小時以上。這一類項目適合進行常規(guī)技改提效方案?？偭可?，30GW存量資產(chǎn)未來10年合計需要增發(fā)500-800億電量，假設(shè)度電含稅實際收益為0.3元/kwh（考慮市場化交易影響），則整體至少可增收160-240億元。

　　

　　績差-重置：部分項目由于業(yè)主疏于管理、或風(fēng)機質(zhì)量存在重大問題等因素，歷年發(fā)電小時數(shù)遠低于地區(qū)平均水平，如只有1300-1600小時，小范圍常規(guī)技改無法起到顯著的提質(zhì)增發(fā)效果，在政策允許的前提下，需要考慮部分機組重置，但重置后機組運行年限一般不突破原有經(jīng)營期。

　　

　　績優(yōu)-重置：對于歷史發(fā)電良好、10-15年即可用完合理利用小時數(shù)額度的項目，由于剩余期限只有月結(jié)交易電價收入，度電收益顯著下降，可以考慮老舊機組提前退役，棕地變綠地，由于土地使用年限仍有超過30年期限，重新核準(zhǔn)平價項目，新項目運行年限至少20年。

　　表1截止2020年末已運行10年以上裝機及增發(fā)電量測算表

　　

　　

　　因此，從體量和效果來看，對于業(yè)主來說，存量項目技改重置是必須做出的決策，對服務(wù)主體來說，這也是必須重視的即期市場。

　　

　　IRR不是萬能的

　　

　　但是，如何全面合理的評估技改重置回報？從時間軸上，應(yīng)該以當(dāng)前時點看未來還是追述歷史表現(xiàn)，測算全生命周期整體收益？從決策角度，誰是技改方案的比較基準(zhǔn)？決策指標(biāo)是否仍然是和只能是IRR？

　　

　　無論是可研報告還是企業(yè)投資決策，經(jīng)評模型輸出一般包括多個指標(biāo)。但是決策者真正關(guān)心的只有IRR。其他如NPV、回收期等指標(biāo)，一直被輸出，從未被利用。IRR和NPV均是通過基于項目或股權(quán)現(xiàn)金流入流出得到的指標(biāo)。

　　

　　作為一體兩面，針對同一項目，假設(shè)要素變化，IRR和NPV的變化方向永遠一致。NPV反應(yīng)的是特定目標(biāo)收益率下，生命周期全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值。為正，則說明項目收益滿足收益率要求，值得投資；反之亦然。但由于NPV是絕對值的指標(biāo)，一個10萬千瓦項目的NPV會高于5萬千瓦項目，不方便用于跨項目對比。

　　

　　作為比率指標(biāo)，IRR不會受到容量大小的影響，更方便進行項目之間的橫向?qū)Ρ?，因此被行業(yè)廣泛采用。但是，IRR的指標(biāo)并不是萬能的，在某些特殊情況下“唯IRR論”會導(dǎo)致投資者做出錯誤決策。比如，正常情況下，IRR高意味著項目回報高，回收期短。但是有些項目由于現(xiàn)金流入集中在后期，會出現(xiàn)IRR高、回收期長的矛盾特征。投資人如果單獨以IRR為評價指標(biāo)，可能會低估項目風(fēng)險，做出錯誤決策。

　　

　　另一方面，從業(yè)主角度來說，在規(guī)模擴張和資金相對充裕期間，投資規(guī)模不受限，滿足目標(biāo)收益率要求的項目均可投資，深究回報指標(biāo)的必要性不大。但是如果可投資資金受限或者可選擇投資的范圍較寬時，都會存在擬投資項目的比選需求。

　　

　　此外，在企業(yè)存量資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到一定體量后，不僅應(yīng)該建立存量資產(chǎn)的“企業(yè)風(fēng)況”以反映項目風(fēng)資源特征，還應(yīng)該研究企業(yè)資產(chǎn)的收益特征，比如是否重倉了某些中長期電價下降風(fēng)險較高的地區(qū)，或者所有項目都在三季度的小風(fēng)季存在較大的償債壓力。

　　

　　因此，投資新項目時，需要考慮新項目對存量資產(chǎn)組合投資回報和償債能力影響，是拔高還是拉低了關(guān)鍵指標(biāo)。這時，IRR需要疊加其他指標(biāo)才能做出正確決策。

　　

　　比如，同樣在期初投資4億元，如下三種現(xiàn)金流入方式下項目IRR均為8%，但現(xiàn)金流走勢大相徑庭。如果以IRR來看，似乎都是可投資項目，而且模式1在經(jīng)營期末存在大額現(xiàn)金流入，NPV顯得尤其大，應(yīng)該被投資。但收益不確定性和現(xiàn)金流越靠前越值錢的角度出發(fā)，模式2-4的動態(tài)回收期均更短，是具投資吸引力；如果處于加息通道，預(yù)期后期新項目收益率更高，則應(yīng)該選擇模式3，加強資金回收，盡早開展下期投資；如果處于低利率和降息通道，后期新項目收益率預(yù)計不如當(dāng)前項目，則更應(yīng)該選擇模式4，延長享有高收益的區(qū)間。

　　表3收益率相同的4種業(yè)務(wù)模式要素對比圖1收益率相同的4種業(yè)務(wù)模式下累計現(xiàn)金流現(xiàn)值（萬元）

　　

　　上述現(xiàn)金流走勢特征沒有被IRR反應(yīng)，動態(tài)投資回收期則可以很好地顯現(xiàn)?；厥掌谥笜?biāo)常常被投資人忽略。靜態(tài)回收期反應(yīng)的是不考慮折現(xiàn)因素下期初投資額的還本期限，動態(tài)回收期更為全面，反應(yīng)的是還本且達到目標(biāo)收益率的時點（即圖中與橫軸相交點）。對于直供電、存在補貼拖欠的項目，由于收益不確定性較大，應(yīng)該更加關(guān)注回款風(fēng)險，以IRR+動態(tài)回收期作為組合評價指標(biāo)。技改重置回報評估注意事項基于上述分析可知，項目評估不應(yīng)該僅僅關(guān)注IRR一個指標(biāo)，而應(yīng)該：

　　

　　對項目本身，關(guān)注IRR與動態(tài)投資回報率兩者綜合表現(xiàn)，更為立體的展示項目現(xiàn)金流特征；

　　

　　對企業(yè)來說，應(yīng)該建立存量資產(chǎn)收益特征庫，關(guān)注新增項目對存量資產(chǎn)組合關(guān)鍵指標(biāo)的影響。與綠地項目不同，存量技改項目還存在如下兩個獨特性需要思考：從時間軸上，只需要以當(dāng)前時點看未來？還是追述歷史表現(xiàn)、測算全生命周期整體收益？

　　

　　對于技改決策，是單獨看業(yè)務(wù)本身收益為正即可投資，還是存在比較基準(zhǔn)？

　　

　　選擇哪個周期首先要看指標(biāo)的用途。如果技改前后業(yè)主一致，測算用途是進行項目全生命周期后評估，則應(yīng)該選擇完整口徑數(shù)據(jù)，以客觀評價項目在整個經(jīng)營期的投資回報。需要注意的是，由于技改導(dǎo)致項目經(jīng)營期新增了資本性支出，改變了持續(xù)正回報的收益曲線，即使技改本身是正回報，也可能拉低原有投資回報率。這也是對于技改項目不能“唯IRR論”、需要明確測算周期的重要原因。如果技改前后股東易主，或者說測算目標(biāo)是決策是否進行技改，那么應(yīng)該站在當(dāng)前時點，評估技改提效方案與原方案繼續(xù)運行兩種模式的現(xiàn)金流增量影響。除了常規(guī)的電價、電量、OPEX假設(shè)外，技改方案下，需要關(guān)注當(dāng)期投入需要考慮停工損失導(dǎo)致的技改年電量下降、原有設(shè)備拆除運輸回收、原有資產(chǎn)無法繼續(xù)折舊、長期貸款可能提前償還或置換的影響。而且基于當(dāng)前的環(huán)保零廢趨勢，原方案和技改方案均應(yīng)增加考慮到期退役時點的棄置費，方可做出正確的技改決策。

　　圖2特定項目不同模式累計現(xiàn)金流現(xiàn)值對比（萬元）

　　

　?。几哪Ｊ?假設(shè)第11年投入4000萬元，以后每年增收800萬元；技改模式1假設(shè)相同投入每年增收1000萬元）