2017年風(fēng)電新增裝機(jī)延續(xù)2016年下滑態(tài)勢(shì)，全年新增裝機(jī)容量1550萬千瓦，同比下降11%。進(jìn)入2018年，風(fēng)電投資紅色預(yù)警區(qū)域減少、風(fēng)電基地建設(shè)有條件放開;電價(jià)下調(diào)與平價(jià)上網(wǎng)倒逼項(xiàng)目加快前期與建設(shè)進(jìn)度，截至2017年底累計(jì)核準(zhǔn)在建風(fēng)電容量1.14億千瓦，有望將在2020年得到釋放，我們認(rèn)為風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)意愿及建設(shè)進(jìn)度將得到提升，新增風(fēng)電裝機(jī)容量也將迎來拐點(diǎn)。

 

　　棄風(fēng)改善帶來電量增加

 

　　國家能源局、發(fā)改委出臺(tái)多項(xiàng)促進(jìn)可再生能源消納的政策，具體措施包括保障性全額收購、優(yōu)先發(fā)電等，2016年三季度起全國平均棄風(fēng)率進(jìn)入持續(xù)下降通道，至2018年一季度全國平均棄風(fēng)率為8.5%，同比下降8個(gè)百分點(diǎn)，在采暖季棄風(fēng)率還有較大幅度下降，說明棄風(fēng)改善已取得明顯效果。限電較為嚴(yán)重的內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、甘肅、新疆等地改善明顯。2017年風(fēng)電利用小時(shí)1848小時(shí)，同比增加206小時(shí)，創(chuàng)2014年以來的新高，2018年一季度風(fēng)電發(fā)電量978億千瓦時(shí)，同比增長39.1%，增速自2017年下半年起開始回升。

 

　　運(yùn)營項(xiàng)目:多措并舉，棄風(fēng)限電改善可持續(xù)，利用小時(shí)有望穩(wěn)步提升。棄風(fēng)問題涉及風(fēng)力發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈，國家分別針對(duì)各環(huán)節(jié)提出了相對(duì)應(yīng)的政策措施?；痣婌`活性改造釋放清潔能源發(fā)電空間，清潔能源優(yōu)先安排發(fā)電計(jì)劃，全額保障性收購持續(xù)提升利用小時(shí)，特高壓助力清潔能源外送消納，可再生能源配額強(qiáng)制促進(jìn)區(qū)域及市場(chǎng)主體消納;中東部及南方地區(qū)風(fēng)資源利用率受益于大容量、長葉片、高塔筒風(fēng)機(jī)的研發(fā)與應(yīng)用也將顯著提升，多種措施多管齊下，我們認(rèn)為棄風(fēng)限電改善能夠持續(xù)，利用小時(shí)預(yù)計(jì)將穩(wěn)步提升。

 

　　新建項(xiàng)目:造價(jià)下降，成本具備下調(diào)空間。隨著風(fēng)機(jī)設(shè)備廠商進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)、生產(chǎn)技術(shù)不斷進(jìn)步、風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈成本下降等多因素影響，風(fēng)機(jī)設(shè)備價(jià)格亦不斷下降。國家發(fā)改委能源研究預(yù)測(cè)，到2050年以不變價(jià)格計(jì)算的風(fēng)電機(jī)組價(jià)格較2010年存在10-20%左右的成本下降區(qū)間，帶動(dòng)陸地風(fēng)電開發(fā)投資可能會(huì)降至7000元/千瓦左右(按不變價(jià)算)，而參照目前風(fēng)電工程造價(jià)的下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為這一造價(jià)水平可能很快到來。風(fēng)機(jī)技術(shù)進(jìn)步意味著能夠高效利用更多的風(fēng)資源，風(fēng)能轉(zhuǎn)化效率也得到提升;疊加數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化的智慧運(yùn)營維護(hù)體系，未來度電成本亦將持續(xù)下降。GE的預(yù)測(cè)顯示，風(fēng)電行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和突破預(yù)計(jì)將帶動(dòng)5-6.7分/千瓦時(shí)的度電成本下降。

 

　　ROE測(cè)算及彈性:保障電量為前提對(duì)沖電價(jià)下降。風(fēng)電項(xiàng)目ROE與上網(wǎng)電價(jià)、風(fēng)電利用小時(shí)及單位千瓦造價(jià)水平密切相關(guān)，考慮到未來風(fēng)電裝機(jī)將更加集中于我國中東部及南部地區(qū)，我們重點(diǎn)探討四類風(fēng)區(qū)風(fēng)電場(chǎng)ROE與上述三因素之間的聯(lián)系，以裝機(jī)容量5萬千瓦的風(fēng)電場(chǎng)(以下簡(jiǎn)稱“典型風(fēng)電場(chǎng)”)作為測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)利用小時(shí)及單位千瓦造價(jià)分別在1600-2050小時(shí)和6500-7500元/千瓦之間變動(dòng)時(shí)，典型風(fēng)電場(chǎng)的全生命周期ROE將在8.44-17.11%之間波動(dòng)，大部分條件下都能保持在兩位數(shù)的水平?？紤]風(fēng)電電價(jià)下調(diào)的預(yù)期，我們假設(shè)單位千瓦造價(jià)7000元/千瓦，只要風(fēng)電利用小時(shí)能夠保持在1850小時(shí)以上，即使風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)0.1元/千瓦時(shí)至0.47元/千瓦時(shí)的水平，典型風(fēng)電場(chǎng)也能夠?qū)崿F(xiàn)8%以上的ROE。

 

　　競(jìng)爭(zhēng)性配置建設(shè)規(guī)模，具備風(fēng)電設(shè)備基礎(chǔ)及已核準(zhǔn)規(guī)模較大公司更為占優(yōu)。競(jìng)爭(zhēng)性配置加快風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)，但已核準(zhǔn)規(guī)模不受影響，建設(shè)亦有望加快。在競(jìng)爭(zhēng)性配置中，申報(bào)電價(jià)要素的權(quán)重不低于40%，我們認(rèn)為開發(fā)商需要重視項(xiàng)目全過程度電成本，對(duì)于風(fēng)電設(shè)備的選擇需更側(cè)重于機(jī)組效率、質(zhì)量及可靠性，以減少運(yùn)維成本;風(fēng)機(jī)設(shè)備企業(yè)則需要由單純提供設(shè)備向提供解決方案轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步通過技術(shù)進(jìn)步降低設(shè)備單價(jià)、提高設(shè)備質(zhì)量。我們預(yù)期，行業(yè)內(nèi)將開啟風(fēng)電開發(fā)商與風(fēng)機(jī)設(shè)備制造商的融合，具備更低風(fēng)電設(shè)備造價(jià)及運(yùn)維成本的公司更為占優(yōu)。

 

　　給予風(fēng)電運(yùn)營行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí):隨著風(fēng)電開發(fā)紅色預(yù)警區(qū)域的減少，風(fēng)電新增裝機(jī)容量有望穩(wěn)步復(fù)蘇，風(fēng)電運(yùn)營商存在規(guī)模擴(kuò)大利好，同時(shí)平價(jià)上網(wǎng)加速將倒逼風(fēng)機(jī)制造技術(shù)進(jìn)步，從而帶來設(shè)備價(jià)格下降;存量裝機(jī)亦將受益于國家多措并舉降低棄風(fēng)限電率、提高利用小時(shí)帶來的盈利能力提升。運(yùn)營與新建兩方面均對(duì)風(fēng)電運(yùn)營行業(yè)帶來積極影響，因此我們給予風(fēng)電運(yùn)營行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

 

　　重點(diǎn)推薦個(gè)股:我們梳理了A股及納入港股通的港股中有運(yùn)營業(yè)務(wù)的風(fēng)電上市公司，從風(fēng)電裝機(jī)容量、利用小時(shí)、在建容量、儲(chǔ)備容量等多方面進(jìn)行對(duì)比后，我們建議關(guān)注在建及儲(chǔ)備容量較多的龍?jiān)措娏Α⑷A能新能源、金風(fēng)科技、節(jié)能風(fēng)電等。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);相關(guān)上市公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);綠證強(qiáng)制性交易替代存量項(xiàng)目補(bǔ)貼造成項(xiàng)目收益不確定或下降風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。