在風(fēng)電整機(jī)領(lǐng)域，華銳算是后來者，自成立以來，僅用了5年時(shí)間就坐上了國(guó)內(nèi)第一、全球第三的寶座，盡管足夠低調(diào)，但發(fā)展之快很難掩飾華銳的輝煌。2011年1月13日華銳風(fēng)電以90元/股的高價(jià)格正式上市，使得其再次成為中國(guó)資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。作為上海證券交易所有史以來發(fā)行價(jià)格最高的股票，正式登陸資本市場(chǎng)的首日，華銳風(fēng)電盤中最高88.80元，最低81.01元，成交2406萬股，換手率28.6%，最終報(bào)收81.37元，下跌9.59%。相比當(dāng)日各路機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)的85~135元之間的價(jià)格，華銳風(fēng)電當(dāng)日表現(xiàn)可以說是完全在市場(chǎng)意料之外。

　　從資本市場(chǎng)的角度來看，這只創(chuàng)下上證A股“最貴股票”的風(fēng)電龍頭，究竟值不值得資本市場(chǎng)的追捧，是否能有良好的前景?

　　數(shù)據(jù)的力量

　　按照發(fā)行要求，華銳風(fēng)電目前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止到2010年6月底，半年的銷售收入75億元，凈利潤(rùn)12.73億元。從該公司披露的2007~2009年度利潤(rùn)年度分布情況看，上半年凈利潤(rùn)大致占全年的40%~45%，與同行業(yè)的上市公司類似;另外，近期有消息稱中國(guó)2010年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量超過4100萬kW，新增裝機(jī)約1600萬kW，因此，風(fēng)電行業(yè)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在2010年下半年也沒有出現(xiàn)大的變化。在這樣的背景下，預(yù)計(jì)華銳風(fēng)電2010年全年的凈利潤(rùn)規(guī)模大致在28-30億元之間，每股收益大致在2.8元左右，基本符合在確定發(fā)行價(jià)格期間各家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)90元的發(fā)行價(jià)格，其2010年的市盈率為32倍左右，與行業(yè)第二金風(fēng)科技29倍的動(dòng)態(tài)市盈率基本相當(dāng)，這是其價(jià)值所在的根本。

　　另一個(gè)對(duì)于資本市場(chǎng)最為關(guān)心和敏感的問題就是毛利率是否能在未來市場(chǎng)保持穩(wěn)定。目前，就整個(gè)行業(yè)來看，風(fēng)機(jī)零部件的毛利率還處于較高的水平，2007年、2008年，華銳風(fēng)電的綜合毛利率并不高，分別只有12.53%、16.86%，不僅大幅低于金風(fēng)科技，也明顯低于國(guó)內(nèi)其他風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)。2009年，華銳風(fēng)電的綜合毛利率已經(jīng)升至20.75%, 但仍然低于金風(fēng)科技(26.8%)。預(yù)計(jì)2011、2012年，其毛利率將穩(wěn)中有升達(dá)到21.6%和21.9%。這一預(yù)測(cè)的理論根據(jù)何在?

　　首先，公司大型風(fēng)電機(jī)組國(guó)產(chǎn)化零部件配套體系不斷建立完善，零部件價(jià)格逐步下降，使得公司風(fēng)電機(jī)組的采購(gòu)成本下降。其次，公司技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，與供應(yīng)商長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系使得公司獲得了最優(yōu)的采購(gòu)價(jià)格和服務(wù)，同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)得到客戶認(rèn)可，產(chǎn)品銷售價(jià)格基本保持穩(wěn)定。因此，在風(fēng)電整機(jī)商與零部件供應(yīng)商的利益博弈中，龍頭風(fēng)電整機(jī)商掌握有更大的話語權(quán)，對(duì)華銳等行業(yè)龍頭而言，風(fēng)電整機(jī)的毛利率未來將保持穩(wěn)定。

　　中信證券研究院楊凡評(píng)價(jià)：“中國(guó)風(fēng)電第一猛士。我認(rèn)為用‘猛’來形容華銳風(fēng)電的發(fā)展速度最為貼切：這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時(shí)間就坐上了國(guó)內(nèi)第一、全球第三的寶座,預(yù)計(jì)2010年出貨量400萬千瓦,銷售收入近200億元,同比2006年增長(zhǎng)超過15倍。激進(jìn)的發(fā)展速度同時(shí)也帶來公司財(cái)務(wù)杠桿的‘猛’,近年來資產(chǎn)負(fù)債率保持在85%的高水平。”

　　就華銳風(fēng)電此次募集資金的投資目的，東北證券研究院周思立這樣評(píng)價(jià)：“公司此次募集資金擬投資項(xiàng)目主要是為了擴(kuò)大產(chǎn)能,提高配套能力,強(qiáng)化研發(fā)力量,預(yù)計(jì)2010~2012年公司攤薄后的EPS分別為2.82、3.81和4.92元,公司合理價(jià)值區(qū)間為91.44~106.68元,對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E區(qū)間分別為24~28倍。” 同時(shí)，天相投資顧問有限公司研究員于善輝也幾乎做出了相同的評(píng)價(jià)：“華銳盈利預(yù)測(cè)及相對(duì)估值：以100510萬股總股本計(jì)算,我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為2.79、3.55和4.47元。在綜合考慮了同類上市公司估值水平以及公司的發(fā)展前景后,我們認(rèn)為公司2011年的合理估值區(qū)間為25-30倍,對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格區(qū)間為:88.75-106.50元。”

　　透析發(fā)展歷程

　　拋開上述數(shù)據(jù)，任何一家企業(yè)是否具有投資價(jià)值，其根源都要追溯到公司的產(chǎn)品、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)管理以及整個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景，讓我們來做個(gè)分析：

　　風(fēng)能作為一種技術(shù)最成熟，成本較低和最具商業(yè)化開發(fā)價(jià)值的清潔可再生能源，已成為世界能源領(lǐng)域的主力軍。要實(shí)現(xiàn)中國(guó)政府對(duì)國(guó)際社會(huì)做出的“2020年，非化石能源滿足中國(guó)一次能源消耗的15%”的莊嚴(yán)承諾，風(fēng)能將扮演舉足輕重角色。政府以及有關(guān)專家預(yù)測(cè)2020年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量為2.02~2.3億kW，按此計(jì)算2020年風(fēng)電在全部能源消耗的占比為3.0%~3.8%，若要達(dá)到5%的目標(biāo)，則風(fēng)電裝機(jī)必須達(dá)到3億kW;風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)和整機(jī)價(jià)格下降使得風(fēng)電投資ROE高達(dá)20%，成為促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力;同時(shí)，風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)和堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)為風(fēng)電發(fā)展提供強(qiáng)大支撐。2010年10月18日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，多處提到重點(diǎn)培育和發(fā)展新能源，并宣布將實(shí)施新能源配額制，落實(shí)新能源發(fā)電全額保障性收購(gòu)制度。全國(guó)能源工作會(huì)議上頁(yè)提出要研究新能源發(fā)電上網(wǎng)配額問題。風(fēng)電裝機(jī)正在經(jīng)歷從“任務(wù)驅(qū)動(dòng)”向“利益驅(qū)動(dòng)”的根本性變化。風(fēng)機(jī)出口和海上風(fēng)電試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大將增加風(fēng)電設(shè)備需求增量。風(fēng)電裝機(jī)規(guī)劃存在整體超預(yù)期的可能。

　　2006年華銳風(fēng)電正式成立，主營(yíng)大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的開發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為1.5MW和3MW系列風(fēng)電機(jī)組，生產(chǎn)規(guī)模從2007年的75.15萬kW猛增到2009年的375萬kW，不出三年，就全面超國(guó)內(nèi)風(fēng)電老大金風(fēng)科技，市場(chǎng)份額甚至躍居全球第三。2010年10月，華銳風(fēng)電出產(chǎn)了中國(guó)首臺(tái)5MW海上風(fēng)電機(jī)組。在其他行業(yè)，這種“子彈飛”一般的速度絕無僅有。但這并非傳說，分析華銳5年的發(fā)展過程，這一教科書般的成功源自以下幾個(gè)方面：

　　1 核心競(jìng)爭(zhēng)力——前瞻的發(fā)展戰(zhàn)略