在風電整機領(lǐng)域，華銳算是后來者，自成立以來，僅用了5年時間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座，盡管足夠低調(diào)，但發(fā)展之快很難掩飾華銳的輝煌。2011年1月13日華銳風電以90元/股的高價格正式上市，使得其再次成為中國資本市場的焦點。作為上海證券交易所有史以來發(fā)行價格最高的股票，正式登陸資本市場的首日，華銳風電盤中最高88.80元，最低81.01元，成交2406萬股，換手率28.6%，最終報收81.37元，下跌9.59%。相比當日各路機構(gòu)普遍預(yù)測的85~135元之間的價格，華銳風電當日表現(xiàn)可以說是完全在市場意料之外。

　　從資本市場的角度來看，這只創(chuàng)下上證A股“最貴股票”的風電龍頭，究竟值不值得資本市場的追捧，是否能有良好的前景?

　　數(shù)據(jù)的力量

　　按照發(fā)行要求，華銳風電目前披露的財務(wù)數(shù)據(jù)截止到2010年6月底，半年的銷售收入75億元，凈利潤12.73億元。從該公司披露的2007~2009年度利潤年度分布情況看，上半年凈利潤大致占全年的40%~45%，與同行業(yè)的上市公司類似;另外，近期有消息稱中國2010年風電累計裝機容量超過4100萬kW，新增裝機約1600萬kW，因此，風電行業(yè)的增長態(tài)勢在2010年下半年也沒有出現(xiàn)大的變化。在這樣的背景下，預(yù)計華銳風電2010年全年的凈利潤規(guī)模大致在28-30億元之間，每股收益大致在2.8元左右，基本符合在確定發(fā)行價格期間各家機構(gòu)的預(yù)測。對應(yīng)90元的發(fā)行價格，其2010年的市盈率為32倍左右，與行業(yè)第二金風科技29倍的動態(tài)市盈率基本相當，這是其價值所在的根本。

　　另一個對于資本市場最為關(guān)心和敏感的問題就是毛利率是否能在未來市場保持穩(wěn)定。目前，就整個行業(yè)來看，風機零部件的毛利率還處于較高的水平，2007年、2008年，華銳風電的綜合毛利率并不高，分別只有12.53%、16.86%，不僅大幅低于金風科技，也明顯低于國內(nèi)其他風電設(shè)備制造企業(yè)。2009年，華銳風電的綜合毛利率已經(jīng)升至20.75%, 但仍然低于金風科技(26.8%)。預(yù)計2011、2012年，其毛利率將穩(wěn)中有升達到21.6%和21.9%。這一預(yù)測的理論根據(jù)何在?

　　首先，公司大型風電機組國產(chǎn)化零部件配套體系不斷建立完善，零部件價格逐步下降，使得公司風電機組的采購成本下降。其次，公司技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，與供應(yīng)商長期穩(wěn)定的合作關(guān)系使得公司獲得了最優(yōu)的采購價格和服務(wù)，同時，產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)得到客戶認可，產(chǎn)品銷售價格基本保持穩(wěn)定。因此，在風電整機商與零部件供應(yīng)商的利益博弈中，龍頭風電整機商掌握有更大的話語權(quán)，對華銳等行業(yè)龍頭而言，風電整機的毛利率未來將保持穩(wěn)定。

　　中信證券研究院楊凡評價：“中國風電第一猛士。我認為用‘猛’來形容華銳風電的發(fā)展速度最為貼切：這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座,預(yù)計2010年出貨量400萬千瓦,銷售收入近200億元,同比2006年增長超過15倍。激進的發(fā)展速度同時也帶來公司財務(wù)杠桿的‘猛’,近年來資產(chǎn)負債率保持在85%的高水平。”

　　就華銳風電此次募集資金的投資目的，東北證券研究院周思立這樣評價：“公司此次募集資金擬投資項目主要是為了擴大產(chǎn)能,提高配套能力,強化研發(fā)力量,預(yù)計2010~2012年公司攤薄后的EPS分別為2.82、3.81和4.92元,公司合理價值區(qū)間為91.44~106.68元,對應(yīng)2011年P(guān)E區(qū)間分別為24~28倍。” 同時，天相投資顧問有限公司研究員于善輝也幾乎做出了相同的評價：“華銳盈利預(yù)測及相對估值：以100510萬股總股本計算,我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為2.79、3.55和4.47元。在綜合考慮了同類上市公司估值水平以及公司的發(fā)展前景后,我們認為公司2011年的合理估值區(qū)間為25-30倍,對應(yīng)的合理價格區(qū)間為:88.75-106.50元。”

　　透析發(fā)展歷程

　　拋開上述數(shù)據(jù)，任何一家企業(yè)是否具有投資價值，其根源都要追溯到公司的產(chǎn)品、技術(shù)、運營管理以及整個行業(yè)的發(fā)展前景，讓我們來做個分析：

　　風能作為一種技術(shù)最成熟，成本較低和最具商業(yè)化開發(fā)價值的清潔可再生能源，已成為世界能源領(lǐng)域的主力軍。要實現(xiàn)中國政府對國際社會做出的“2020年，非化石能源滿足中國一次能源消耗的15%”的莊嚴承諾，風能將扮演舉足輕重角色。政府以及有關(guān)專家預(yù)測2020年我國風電裝機容量為2.02~2.3億kW，按此計算2020年風電在全部能源消耗的占比為3.0%~3.8%，若要達到5%的目標，則風電裝機必須達到3億kW;風電上網(wǎng)電價和整機價格下降使得風電投資ROE高達20%，成為促進行業(yè)發(fā)展的強勁動力;同時，風電上網(wǎng)標準的出臺和堅強智能電網(wǎng)建設(shè)為風電發(fā)展提供強大支撐。2010年10月18日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，多處提到重點培育和發(fā)展新能源，并宣布將實施新能源配額制，落實新能源發(fā)電全額保障性收購制度。全國能源工作會議上頁提出要研究新能源發(fā)電上網(wǎng)配額問題。風電裝機正在經(jīng)歷從“任務(wù)驅(qū)動”向“利益驅(qū)動”的根本性變化。風機出口和海上風電試點區(qū)域擴大將增加風電設(shè)備需求增量。風電裝機規(guī)劃存在整體超預(yù)期的可能。

　　2006年華銳風電正式成立，主營大型風力發(fā)電機組的開發(fā)、設(shè)計、制造和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為1.5MW和3MW系列風電機組，生產(chǎn)規(guī)模從2007年的75.15萬kW猛增到2009年的375萬kW，不出三年，就全面超國內(nèi)風電老大金風科技，市場份額甚至躍居全球第三。2010年10月，華銳風電出產(chǎn)了中國首臺5MW海上風電機組。在其他行業(yè)，這種“子彈飛”一般的速度絕無僅有。但這并非傳說，分析華銳5年的發(fā)展過程，這一教科書般的成功源自以下幾個方面：

　　1 核心競爭力——前瞻的發(fā)展戰(zhàn)略