政策仍然是推動風(fēng)電裝機(jī)增長的主要力量。2005-2009年中國風(fēng)電經(jīng)歷了爆發(fā)性增長，平均增長率超過110%。

　　配額制促進(jìn)了主要電力開發(fā)企業(yè)對風(fēng)電的投資力度，成為了推升裝機(jī)容量增長的主要動力：《可再生能源中長期規(guī)劃》和《可再生能源十一五規(guī)劃》都提出配額制要求。
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　　九洲電氣21.05+0.743.64%海得控制14.48+0.503.58%榮信股份37.32+1.183.27%國金證券15.66+0.090.58%目前可再生能源配額目標(biāo)是到2020年達(dá)到總裝機(jī)容量的15%。

　　瓶頸逐漸緩解

　　經(jīng)過了爆發(fā)式高速成長之后，區(qū)域電網(wǎng)特別是北方電網(wǎng)中風(fēng)電占比迅速提升，使得風(fēng)電消納能力的問題逐漸凸顯。

　　由于風(fēng)電的不穩(wěn)定性和不可控制，無法按照事先定好的功率曲線進(jìn)行發(fā)電，從而對電網(wǎng)穩(wěn)定性形成“污染”。故在用電高峰期，電網(wǎng)不得不對風(fēng)電進(jìn)行強(qiáng)制限電來降低風(fēng)電出力，這導(dǎo)致了風(fēng)機(jī)的空轉(zhuǎn)，大大降低了風(fēng)場的盈利能力。

　　解決電網(wǎng)的瓶頸問題主要方案是運(yùn)用各種儲能和補(bǔ)償方式來平滑風(fēng)電的波動。解決接納問題的進(jìn)度正在加速：4月初《風(fēng)電并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》已完成初稿，并征求業(yè)界意見。預(yù)計10月將頒布。我們認(rèn)為如果文件發(fā)布將對解決風(fēng)電并網(wǎng)問題有巨大的指導(dǎo)性意義，同時如果能伴隨政策的強(qiáng)制性實施，風(fēng)電接入瓶頸有望得到改善。在瓶頸緩解之后，不排除風(fēng)電裝機(jī)容量有進(jìn)一步超預(yù)期的可能。

　　變流器利潤高

　　根據(jù)各產(chǎn)品的成本測算，1.5MW全功率變頻器的總成本約為40萬-50萬元。單臺1.5MW全功率變頻器的價格在90萬-100萬元，毛利率接近50%，凈利率有望達(dá)到17%。

　　我們預(yù)計價格形態(tài)是在下跌中速度不斷降低。結(jié)合我們預(yù)計2010~2020年風(fēng)電裝機(jī)容量從2009年底26GW增長到2020年150GW，我們計算出風(fēng)電整機(jī)的未來10年總市場容量在5300億元，平均每年約為530億元左右。

　　國產(chǎn)替代是增長動力

　　目前國外企業(yè)占據(jù)國內(nèi)95%以上的市場份額，排名靠前的包括ABB、CONVERTEAM(Alstom)、AM－SC和EMERSON。國外品牌基本上均為世界著名的電力電子公司所研發(fā)，其產(chǎn)品經(jīng)過較長時間的實踐檢驗，性能表現(xiàn)穩(wěn)定、安全。但是價格較高，平均售價約為110萬～130萬元左右，一般比國產(chǎn)變流器價格高20%-30%。同時國外提供的風(fēng)電變流器基本為通用型，需要根據(jù)不同的情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，易用性和性價比并不是最優(yōu)的。同時，國外售后服務(wù)的成本較高，為維護(hù)造成了額外的負(fù)擔(dān)。

　　國內(nèi)風(fēng)電企業(yè)的起步較晚，目前多處于研發(fā)和小規(guī)模試產(chǎn)階段。目前主要已經(jīng)形成產(chǎn)能的企業(yè)包括清能華福、科諾偉業(yè)、陽光電源、禾望電氣、南車時代等，但是預(yù)計今年仍然以小批量生產(chǎn)為主。從規(guī)劃產(chǎn)能來看國內(nèi)主要企業(yè)將會在2011年形成4000臺以上的生產(chǎn)能力。

　　目前風(fēng)電變流器仍然是國產(chǎn)化的短板，國內(nèi)企業(yè)均處于產(chǎn)品研制或小規(guī)模試產(chǎn)階段。進(jìn)口產(chǎn)品仍然占據(jù)著較大的市場份額。從長期來看關(guān)鍵零部件的降價將增強(qiáng)風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性，從而推動整個行業(yè)的發(fā)展。變流器占比雙饋風(fēng)機(jī)的成本約10%-12%，占比直驅(qū)風(fēng)機(jī)的成本約17%-20%。我們認(rèn)為國產(chǎn)化后變流器成本將有20%左右的降幅，這將為整機(jī)成本帶來2%-3%左右的降幅。

　　但是由于風(fēng)電變流器對電力電子控制方面的技術(shù)含量高，同時需要掛靠整機(jī)企業(yè)聯(lián)合進(jìn)行半年以上的掛網(wǎng)測試調(diào)節(jié)，市場集中度高于其他風(fēng)電零部件，所以其價格下跌的速度和幅度均將十分有限。

　　投資建議

　　投資策略上，我們建議關(guān)注具有變頻器制造基礎(chǔ)的企業(yè)和與大型整機(jī)企業(yè)共同合作研發(fā)變流器的企業(yè)。

　　為什么選擇具有電力電子和變頻器制造背景的企業(yè)？風(fēng)電變流器和變頻器制造工藝和控制策略較為類似，有變頻器經(jīng)驗的企業(yè)較容易介入變流器制造。

　　為什么選擇與大型整機(jī)企業(yè)共同合作的企業(yè)？因為國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)記錄較少，選有國產(chǎn)產(chǎn)品對整機(jī)企業(yè)具有一定風(fēng)險，故對于沒有業(yè)績的企業(yè)產(chǎn)品難度較大。而整機(jī)采購協(xié)議一般是菜單式的，對應(yīng)有2-3家變頻器備選企業(yè)，具有合作協(xié)議的變流器制造企業(yè)可以依托大型整機(jī)企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)拓展市場。

　　我們推薦榮信股份（002123）：公司和金風(fēng)合作開發(fā)的1.5MW全功率變頻器已經(jīng)進(jìn)入掛網(wǎng)測試階段。預(yù)計今年將研發(fā)完成，2011年將貢獻(xiàn)5000萬的收入。

　　建議密切跟蹤海得控制（002184）在訂單和市場開拓上的進(jìn)展：公司變流器技術(shù)來源是愛默森的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊，目前公司已經(jīng)完成1.5MW和2MW雙饋?zhàn)兞髌鞯难兄?，公司零星接到部分訂單意向?/p>

　　建議關(guān)注九洲電氣（300040）的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展：公司作為合作單位參與的“直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組控制系統(tǒng)及模塊化多重并聯(lián)變流器的研制”項目，被列為國家“十一五”科技支撐計劃項目。公司計劃2010年完成200臺風(fēng)電變流器產(chǎn)能建設(shè)。