6、粵電力A(000539)：燃料價格影響業(yè)績增幅 增持
　　投資要點：
　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6%。營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08%和17.69%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%;基本每股收益0.16元。
　　發(fā)電量增加導(dǎo)致營業(yè)收入增長，燃料價格上升影響經(jīng)營業(yè)績增幅。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98%;完成上網(wǎng)電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63%。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導(dǎo)致盈利增幅明顯低于營業(yè)收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復(fù)及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內(nèi)發(fā)電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯(lián)動機制未及時啟動，公司面臨較大的經(jīng)營成本壓力，預(yù)計毛利率水平短期難有較大回升。
　　定向增發(fā)大幅增加公司裝機規(guī)模，收購標的資產(chǎn)盈利能力強，業(yè)績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發(fā)行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發(fā)電公司股權(quán)，收購資產(chǎn)預(yù)估值為60.52億元。收購?fù)瓿珊?，已投產(chǎn)可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產(chǎn)收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產(chǎn)預(yù)計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。
　　投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設(shè)煤價不變，預(yù)計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應(yīng)目前價格的動態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績，維持“增持”評級。(金元證券 陳光明)
　　7、長征電氣(600112)：業(yè)績有望爆發(fā) 買入
　　投資要點：2010年業(yè)績有望爆發(fā)式增長
　　定向增發(fā)獲得有條件通過是對公司風電業(yè)務(wù)的認可
　　自09年下半年，有關(guān)風電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風電產(chǎn)能“過剩”已引起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風電列在了產(chǎn)能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風電行業(yè)保持了100%以上的高增長，但低端產(chǎn)能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關(guān)部門對公司風電業(yè)務(wù)的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅(qū)機型從技術(shù)上具備了較強的高端競爭力。
公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設(shè)計的永磁直驅(qū)風力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應(yīng)用最多的雙饋異步式風力發(fā)電機相比，永磁直驅(qū)式無齒輪，系統(tǒng)簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風力發(fā)電。目前，設(shè)計機型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。
　　公司市場目標定位于東南沿海地區(qū)和海外市場，銀河風電地處廣西北海市，當?shù)赜腥齻€碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運輸。公司有多名風電專家來自德國，不僅得到了德方的技術(shù)支持，并且在海外市場開拓上也有助力。
　　目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180,000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設(shè)風電機組生產(chǎn)基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產(chǎn)能。預(yù)計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風機36 臺和140 臺。
　　有載分接開關(guān)將保持并增強市場競爭力
　　公司的另兩項定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國內(nèi)有載分接開關(guān)市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設(shè)，公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴張與產(chǎn)品升級，進一步保持并增強公司在此項業(yè)務(wù)上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業(yè)務(wù)會保持平穩(wěn)增長，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。
　　環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進，2010 年將進入高速成長期，預(yù)計將有90%以上的收入增長除了風電發(fā)電機和分接開關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國內(nèi)領(lǐng)先地位，儲備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進一步提高。
　　估值和投資建議
　　維持我們之前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評級。(江海證券 張海)