湘電股份2014年三季度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：整體業(yè)績符合預(yù)期，看點(diǎn)在于風(fēng)電和軍工業(yè)務(wù)
　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東莞證券有限責(zé)任公司 研究員：饒志 日期：2014-11-03
　　投資要點(diǎn)
　　事件：湘電股份(600416)公布的2014年三季度報(bào)告顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.6億元，同比增長26.8%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.3億元，同比增長100%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤261.4萬元， 同比下降70%;實(shí)現(xiàn)EPS為0.05元。三季度整體業(yè)績符合預(yù)期，但主營業(yè)務(wù)利潤不及預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入維持較快增長，主營業(yè)務(wù)利潤再度虧損。分季度看，第三季度營業(yè)收入達(dá)，同比增長42.3%，延續(xù)了二季度較快增長態(tài)勢，我們認(rèn)為風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)中風(fēng)機(jī)銷售的增長是主要貢獻(xiàn)，公司新增直驅(qū)風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量和市場份額在風(fēng)電業(yè)回暖的背景下，均有較快的增長。盡管如此，但營業(yè)利潤確再度虧損0.29億元，因?yàn)槿径仁盏胶鲜∝?cái)政廳下發(fā)的高效節(jié)能電機(jī)推廣的補(bǔ)助達(dá)0.7億元，并確認(rèn)部分營業(yè)外收入，才使得三季度凈利潤為正，且同比增長達(dá)100%以上。
　　盈利能力維持原有水平。前三季度公司毛利率達(dá)16.2%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率達(dá)16.2%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度仍較大，預(yù)計(jì)是，電機(jī)業(yè)務(wù)如交流和直流電機(jī)毛利率下降幅度較大， 拖累整體盈利的提升。另外，前三季度公司凈利率為0.5%，同比和環(huán)比均沒有改善，除了毛利率有較大下行外，較高費(fèi)用率依然是阻礙公司盈利的主要因素。
　　費(fèi)用率和帶息負(fù)債率有較明顯下降。前三季度公司三費(fèi)用率達(dá)15.6%， 同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降1.3、1.2和0.3個(gè)百分點(diǎn)，整體費(fèi)用率同比下降較為明顯，不過相對(duì)公司的低毛利率，依然顯得較高。另外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86.4%，負(fù)債中流動(dòng)負(fù)債占比86.2%，同比再上升6.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升超過2個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)負(fù)債中，短期借款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付賬款三者占據(jù)絕大部分比例。雖然負(fù)債率表明上較高，但帶息負(fù)債率僅有42%， 同比有7個(gè)百分點(diǎn)的下降，其他的是占用上游供貨商等的資金，反映公司對(duì)供貨商較強(qiáng)的議價(jià)能力。
　　再獲風(fēng)電業(yè)務(wù)大單。10月份，公司全資子公司與中南勘測簽訂了25臺(tái)2MW風(fēng)機(jī)合同，價(jià)值1.99億元，平均價(jià)格為3988元/kW，供貨期為2015年。5MW風(fēng)機(jī)已經(jīng)具有量產(chǎn)能力，暫無新增訂單，若海上風(fēng)電市場空間打開，將成為公司潛在的新增利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)14-16年每股收益分別0.17元、0.31元和0.45元，對(duì)應(yīng)PE 分別為69.4倍、38.1倍和26.2倍，估值偏高。不過，公司船用推進(jìn)產(chǎn)品等軍工業(yè)務(wù)具有較好的發(fā)展前景，募投項(xiàng)目高壓高效節(jié)能電機(jī)和高端裝備電氣傳動(dòng)系統(tǒng)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將提高公司產(chǎn)品盈利水平，暫維持“推薦”評(píng)級(jí)。