中材科技：風電葉片業(yè)務增長和國資改革預期，支撐公司股價上漲
　　類別：公司 研究機構：中國民族證券有限責任公司 研究員：馬光耀 日期：2015-01-29
　　調研目的：了解公司各項業(yè)務2014年進展和未來發(fā)展設想。
　　調研結論：公司風電葉片業(yè)務的較快增長是2014、2015年的盈利主要支撐。公司風電葉片產(chǎn)能約3000套左右，在國內多地有布點生產(chǎn)，產(chǎn)品類型近30種。公司風電葉片銷售規(guī)模處于國內領先地位，市場占有率約20%。鑒于目前風電葉片行業(yè)競爭較平衡以及公司主要客戶業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定，我們預計公司2014年、2015年風電葉片銷量分別增長50%、60%，市場占有率提高，依舊維持近年來穩(wěn)定的價格和毛利率。
　　公司氣瓶產(chǎn)品類型豐富，包括CNG氣瓶、LNG氣瓶、工業(yè)氣瓶等，其中CNG氣瓶生產(chǎn)規(guī)模最大2015年上半年可達60萬支以上。受累于國際石油價格下跌、石油化工企業(yè)天然氣站建設延緩等，2014年公司CNG氣瓶銷量和價格都有所下降。我們估計公司氣瓶業(yè)務銷量下降的情況短期內難以改變，加之產(chǎn)能利用率較低，固定資產(chǎn)折舊較高，拖累公司盈利能力。
　　公司膜材料業(yè)務規(guī)模較小、維持每年略增，我們預計2014年、2015年膜材料業(yè)務的銷量和營業(yè)收入的同比增長穩(wěn)定，毛利率可能略有下降。預計2015年公司水務業(yè)務營收增長仍有限，固定資產(chǎn)折舊較大，影響公司盈利能力。公司科研能力強，參與市場競爭能力有待加強，并購或投資新項目在資金和人員方面都存在較大局限。未來的國資改革值得期待。風險提示：風電葉片業(yè)務增速不及預期，氣瓶業(yè)務虧損進一步加大，國企改革進程不及預期。
　　吉鑫科技：主營業(yè)務穩(wěn)健增長，切入運營成長可期
　　類別：公司 研究機構：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：雒風超 日期：2014-11-06
　　吉鑫科技近日公布2014年三季報，報告期內公司實現(xiàn)營收12.09億元，同比增長19.74%，實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤6034萬元，同比增長434.96%，每股收益0.061元。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入4.59億元，同比增長12.27%，環(huán)比增長10.53%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2649萬元，同比增長365.99%，環(huán)比下滑15.91%，對應EPS為0.027元。
　　三季度業(yè)績符合預期，產(chǎn)品結構改善提升毛利。受益國內風電行業(yè)復蘇，公司前三季度業(yè)績維持穩(wěn)健，毛利率環(huán)比上升1.1個百分點至17.79%得益于高毛利的大功率產(chǎn)品占比提升。公司現(xiàn)有風電鑄件實際產(chǎn)能18萬噸，理論產(chǎn)能21萬噸，目前正在加快調整產(chǎn)能結構，逐步加大2.5MW以上大功率產(chǎn)品比重以適應行業(yè)發(fā)展需求。
　　應收賬款同比下降3.79%，存貨同比上升4.39%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入4910萬。公司前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入3052萬元，去年同期凈流出7587萬元。應收賬款同比下降3.79%，存貨同比上升4.39%。公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，營收與存貨穩(wěn)步增長而應收賬款同比下降，表明公司回款能力增強。
　　銷售費用同比增長34.08%，管理費用同比增長6.17%，整體費用率基本穩(wěn)定。公司前三季度實現(xiàn)銷售費用5149萬，同比增長34.08%，銷售費用率為4.26%，同比上升1.46個百分點;實現(xiàn)管理費用6601萬，同比增長6.71%，管理費用率為5.46%，同比下降0.57個百分點。銷售費用上升較快是因為公司加大銷售力度所致。毛利率上升是因為公司大功率產(chǎn)品占比上升，產(chǎn)品結構改善所致。
　　受益搶裝及訂單轉移，主營業(yè)務將保持穩(wěn)健。配額制征求意見稿已于近日上報國務院審定，政策出臺預期逐步加強。我們根據(jù)配額指標測算后發(fā)現(xiàn)，2015年風電裝機量距達成基本指標仍存在較大缺口;另外由于預期到未來風電價格將下調，我們認為近兩年風電裝機量將大幅增長，公司作為全球風電鑄件龍頭將直接受益。
　　另一方面，公司是目前全球唯一具備3MW以上大功率風機鑄件穩(wěn)定供貨能力的廠商，隨著風機大型化趨勢及海上風電的崛起，公司的盈利能力將進一步增強。目前公司在手訂單充足，2.5MW以上大功率產(chǎn)品產(chǎn)能已全部開滿，未來大功率產(chǎn)品占比提升將推動營收大幅增長。
　　切入風場運營，未來成長可期。公司與大股東共同出資7億元成立子公司切入下游運營市場。按照30%的自有資金比例來算，7億元將撬動約300MW的電站開發(fā)，通過開發(fā)電站可貫通產(chǎn)業(yè)鏈上下游從而帶動輪轂產(chǎn)品銷售。
　　盈利預測及評級：我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.16、0.25、0.30元，對應估值分別為39、24、20倍，給予“增持”評級。