風電行業(yè)的發(fā)展增加結(jié)構(gòu)泡沫需求

　　由于日本地震引起人們對核電放射性泄漏的擔憂，從而更傾向于發(fā)展如風電、太陽能等其他可再生能源的開發(fā)。其中，歐盟已于日本震后發(fā)表公報表示計劃今后20年投資4000億歐元，以實施風電工業(yè)計劃。其他國家或地區(qū)雖然沒有立刻出臺相關政策，但我們認為隨著人們對核能開發(fā)的擔憂，必然會轉(zhuǎn)而開發(fā)風能等其他可再生能源，風能的行業(yè)增速有望超出人們之前的預期，這將增加對結(jié)構(gòu)泡沫的需求。另一方面，隨著風電葉片大型化和海上風電的發(fā)展，結(jié)構(gòu)泡沫在風機葉片中的用量隨著發(fā)電功率的提升呈幾何級的增長，帶來結(jié)構(gòu)泡沫在風電設備制造過程中需求的大量增長，結(jié)構(gòu)泡沫供不應求的局面將更加明顯。

　　產(chǎn)能擴增提升公司盈利能力

　　未來2年將是公司產(chǎn)能快速擴增的時期，其中，1）將PVC 結(jié)構(gòu)泡沫產(chǎn)能由目前的年產(chǎn)3，000噸擴至年產(chǎn)7，000噸，此擴產(chǎn)計劃目標在2012年完成；2）將PVC 結(jié)構(gòu)泡沫的加工能力由目前的年加工1，500噸擴至年加工6，500噸，此擴產(chǎn)計劃目標在2011年完成；3）CR 橡膠發(fā)泡產(chǎn)能由目前1，500立方米擴產(chǎn)至4，500立方米，滿足高端客戶的需求，此擴產(chǎn)計劃目標在2011年底完成；4）擴建無塵車間2，500平方米，提升后加工產(chǎn)品的加工能力，此擴產(chǎn)計劃目標在2012年上半年實施完畢；5）新增無塵涂膠線己建成，全部達產(chǎn)后膠帶自給率將提升至60%，2011年上半年力爭全面達產(chǎn)。公司產(chǎn)能的擴增一方面將使公司相關產(chǎn)品的銷量增加，另一方面，也將提升公司產(chǎn)品的毛利率水平。

　　儲備項目將是公司長期增長的動力

　　公司的長期投資價值不僅僅局限于PVC 結(jié)構(gòu)泡沫，而是公司豐富的技術儲備和在多個新領域的潛在市場。公司一直將技術創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)作為公司發(fā)展戰(zhàn)略的核心，采取了“預研一代、開發(fā)一代、設計一代、生產(chǎn)一代”的產(chǎn)品和技術發(fā)展模式。這種運作模式使公司多次填補國內(nèi)空白，被證明為一種非常有效的模式，我們認為公司仍將不斷的推出新產(chǎn)品，創(chuàng)造利潤新的增長點。同時公司擬推出股權(quán)激勵計劃，這將進一步激勵包括公司核心技術人員在內(nèi)的主要骨干成員。

　　維持“強烈推薦”投資評級

　　公司是寡頭壟斷的結(jié)構(gòu)泡沫生產(chǎn)商，隨著結(jié)構(gòu)泡沫產(chǎn)能的增加、軟質(zhì)泡沫后加工品發(fā)展及新產(chǎn)品的不斷推出，公司業(yè)績有望持續(xù)高速的增長。我們預計公司11年、12年和13年EPS分別為0.89元、1.70元和2.32元，對應24日收盤價40.41元動態(tài)PE分別45倍、24倍和17倍，維持“強烈推薦”投資評級。（第一創(chuàng)業(yè)證券 巨國賢）

　　華儀電氣(600290)：資源保證訂單 業(yè)績有望翻番

　　公司在手訂單充足，今年收入可實現(xiàn)翻倍增長。公司目前在手訂單280MW，基本都為1.5MW 機型，預計年內(nèi)可確認銷售300MW左右，全年風機業(yè)務收入將達14 億元。公司在年報中規(guī)劃今年總收入23 億元，目前看來實現(xiàn)這一目標難度不大。

　　以投資換市場模式將繼續(xù)拉動公司風機銷售。公司通過建立風電投資公司的方式促進整機的銷售。之后將項目公司平價轉(zhuǎn)讓，資金壓力不大。公司目前在手的風電資源約2800MW，預計可帶動未來三年的整機銷售。

　　海上機型年底出樣機，預計明年可貢獻業(yè)績。公司與德國Aerodyn 聯(lián)合研發(fā)的2.5MW 陸上/3MW 海上風機機型正處于工程設計階段。若進度順利年底便可推出樣機掛網(wǎng)，明年下半年預計可實現(xiàn)銷售。

　　公司風機經(jīng)過智利大地震的考驗，已形成良好的國際口碑。公司是國內(nèi)最早出口風電整機的企業(yè)，07年出口智利的780kW風機經(jīng)過了8.8 級地震的考驗，受到客戶好評。預計海外市場將進一步拓展，但短期內(nèi)尚不會有太大業(yè)績貢獻。

　　毛利率狀況不容樂觀，凈利潤情況依然理想。由于整機價格的進一步下降，公司預計今年的毛利率將下降到大約15%。未來隨著規(guī)?；奶嵘L期毛利率水平預計將維持在15-20%之間，凈利率仍有望維持在較為理想的范圍內(nèi)。

　　高壓電器業(yè)務穩(wěn)定增長。公司募投項目針對高附加值產(chǎn)品和智能配電產(chǎn)品，受益于未來城網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)市場增長，預計公司高壓電器業(yè)務將可維持20%的增長。

　　增發(fā)等待批準。目前公司的增發(fā)方案正在等待證監(jiān)會審核，公司將積極推進后續(xù)工作，保證募集資金能夠及時到位。

　　調(diào)高公司評級至“買入”。根據(jù)分業(yè)務業(yè)績預測，公司2010~2012年有望保持年均50%的收入增速，我們調(diào)高EPS預測至0.53、0.74和1.23元，對應當前PE為21、15、9倍。與其他風電整機類上市公司相比，目前股價存在低估，未反應未來的高速增長預期，我們調(diào)高公司評級至“買入”，目標價格18.45元。