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風(fēng)電行業(yè)策略年度報(bào)告：不懼一番寒徹骨，已聞梅花撲鼻香
2022-12-17
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（報(bào)告出品方/分析師：德邦證券 彭廣春）1.風(fēng)電行業(yè)行情復(fù)盤 近一年宏觀表現(xiàn)，風(fēng)電指數(shù)強(qiáng)于滬深 300。 2021年中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)相
（報(bào)告出品方/分析師：德邦證券 彭廣春）
1.風(fēng)電行業(yè)行情復(fù)盤
近一年宏觀表現(xiàn)，風(fēng)電指數(shù)強(qiáng)于滬深 300。 2021年中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)相對滬深300實(shí)現(xiàn)超額收益57.66%。2021年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)自年初上漲51.44%，同期滬深300指數(shù)下跌6.21%，2021年實(shí)現(xiàn)相對收益57.66%。2022年截止12月6日，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)相對滬深300實(shí)現(xiàn)超額收益3.15%，滬深300指數(shù)下跌19.31%。 近一個(gè)月風(fēng)電行業(yè)市場表現(xiàn)。 近一個(gè)月風(fēng)電板塊表現(xiàn)劣于市場，截止2022年12月6日，相較與11月7日，中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)累計(jì)跌幅2.45%，滬深300累計(jì)漲幅5.11%。隨著平價(jià)時(shí)代開啟，風(fēng)電行業(yè)成長性增強(qiáng)。 小結(jié)：風(fēng)電行業(yè)周期性減弱，成長性處在增強(qiáng)通道。風(fēng)電招標(biāo)量保持高景氣度。招標(biāo)容量被視為風(fēng)電行業(yè)景氣度前瞻性指標(biāo)，對于風(fēng)電板塊指數(shù)的增長也具有一定前瞻性。 即便在去年高基數(shù)下，2022前三季度風(fēng)電招標(biāo)量創(chuàng)歷史新高，已超過2021全年招標(biāo)水平，企業(yè)在手訂單量充足。據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量為76.3GW，同比增長82.1%。風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模增速迅猛，有望大幅帶動(dòng)2023年裝機(jī)景氣度。 整體來看，進(jìn)入風(fēng)機(jī)平價(jià)時(shí)代，原材料成本持續(xù)下降打開廠商的盈利空間，風(fēng)電板塊有所回暖；同時(shí)隨著“雙碳”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)，多地出臺(tái)風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃進(jìn)入落實(shí)階段，海風(fēng)遠(yuǎn)期裝機(jī)空間持續(xù)打開，下一階段風(fēng)電有望恢復(fù)高增長態(tài)勢。但同時(shí)，由于上半年疫情反復(fù)，對產(chǎn)業(yè)鏈物流、供貨、交付也產(chǎn)生了較多不確定影響。 今年發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》和《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》中分別提及，到2025年發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到約 30 億千瓦、可再生能源年發(fā)電量達(dá)到 3.3 萬億千瓦時(shí)左右。“十四五”期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過50％，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍，預(yù)計(jì)到2025年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)約581GW，十四五期間新增裝機(jī)300GW。今年招標(biāo)高增奠定2023年開工及并網(wǎng)高景氣度。
2. 風(fēng)電行業(yè)概況：政策托底高景氣發(fā)展格局不變，23年有望迎來高速增長
2.1. 全球風(fēng)電市場：全球風(fēng)電市場保持高景氣度，亞太地區(qū)風(fēng)電新增裝機(jī)容量處于領(lǐng)先地位 全球風(fēng)電市場保持高景氣度，亞太地區(qū)風(fēng)電新增裝機(jī)容量處于領(lǐng)先地位。 根據(jù)GWEC發(fā)布的《2022全球風(fēng)能報(bào)告》，2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為93.6GW，截止2021年全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到837GW，累計(jì)裝機(jī)容量同比增長12.4%；GWEC預(yù)測接下來五年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量的年復(fù)合增長率為6.6%，風(fēng)電市場前景樂觀。 2021年亞太地區(qū)、歐洲地區(qū)的風(fēng)電新增裝機(jī)容量在全球新增裝機(jī)容量中的占比分別為59%、19%，是全球風(fēng)電市場快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α? 海上風(fēng)電發(fā)展速度加快，中國依然是風(fēng)電發(fā)展最快的國家。根據(jù)《2022全球風(fēng)能報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2021年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為21.1GW，而2020年全球海風(fēng)新增裝機(jī)量僅為6.9GW，海上風(fēng)電增長速度明顯加快。 2021年，中國陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)容量分別約為30.67GW、16.9GW，中國陸風(fēng)新增裝機(jī)量占全球陸風(fēng)新增裝機(jī)量的比例為42%，位列第一，美國、巴西分別位列第二和第三；中國海風(fēng)新增裝機(jī)量占全球海風(fēng)新增裝機(jī)量的比例為80%，英國、越南分別位列第二和第三。 2.2. 國內(nèi)風(fēng)電持續(xù)高景氣發(fā)展：2022招標(biāo)量超過預(yù)期 2022年風(fēng)電裝機(jī)同比高增，2021年海上風(fēng)電快速發(fā)展。 根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，2021年全國風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量為47.57GW，相對于2020年有所回落；其中，2021年陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為30.67GW，海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為16.9GW，而2020年海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量僅為3.06GW，可見2021年海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)高速增長，貢獻(xiàn)較大增量。 2022年前三季度國內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量為19.24GW，而去年同期新增裝機(jī)并網(wǎng)量為16.43GW，同比增長17.10%；2022年10月當(dāng)月新增風(fēng)電裝機(jī)量為1.9GW，1-10月風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為1817小時(shí)。 2022年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模擴(kuò)大，未來兩年風(fēng)電新增裝機(jī)量有望厚積薄發(fā)。 根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年前三季度風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量為76.3GW，去年同期為41.9GW，同比增長82.1%；其中前三季度陸風(fēng)新增招標(biāo)量為64.9GW，比去年同期增長58.7%，近三年陸風(fēng)新增招標(biāo)量總體呈上升趨勢；前三季度海風(fēng)新增招標(biāo)量為11.4GW，而去年同期僅有1GW，海風(fēng)招標(biāo)量擴(kuò)張更加明顯。 2022年前三季度風(fēng)電新增招標(biāo)量已經(jīng)超過2021年全年的新增招標(biāo)量，招標(biāo)量的快速增長為未來兩年風(fēng)電裝機(jī)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 2021年 12 月，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單的通知》，項(xiàng)目涉及內(nèi)蒙古、青海、甘肅、陜西、寧夏、新疆、遼寧、吉林、黑龍江、河北、山西、山東、四川、云南、貴州、廣西、安徽、湖南等省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，建設(shè)規(guī)?？傆?jì)97.05GW。 2022年2月份，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》提出，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦。 十四五期間可再生能源發(fā)電進(jìn)入躍升式發(fā)展階段，各省規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)量超過300GW。2022年6月1日，國家發(fā)展改革委等9部門聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五期間，可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過50%，風(fēng)電和太陽能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍”。 根據(jù)各省公布的十四五期間風(fēng)電規(guī)劃，內(nèi)蒙古、新疆、甘肅是規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)量較大的省份，分別為51GW、27GW、25GW。 風(fēng)電整機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢，海上風(fēng)電整機(jī)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年至今風(fēng)電整機(jī)的公開投標(biāo)均價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢，2022年9月的全市場風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1808元/kw，已逐步下降至2000元/kw以下。在風(fēng)機(jī)大兆瓦迭代加速、市場競爭激烈雙重作用下，海上風(fēng)機(jī)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低。 沿海地區(qū)海上風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，加快推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)。2022年6月1日，國家發(fā)展改革委等9部門聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“有序推進(jìn)海上風(fēng)電基地建設(shè)”“加快推動(dòng)海上風(fēng)電集群化開發(fā)，重點(diǎn)建設(shè)山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風(fēng)電基地”。截止目前，浙江、江蘇、廣西等沿海省份已經(jīng)出臺(tái)“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃。政策規(guī)劃下海上風(fēng)電成長性將進(jìn)一步凸顯。 地方海風(fēng)補(bǔ)貼政策落地，海上風(fēng)電進(jìn)入高景氣周期。截止目前，廣東、山東、浙江、上海等地區(qū)已經(jīng)出臺(tái)海上風(fēng)電補(bǔ)貼政策，“十四五”期間海上風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。 2.3. 小結(jié)：風(fēng)電行業(yè)保持較高景氣度，海上風(fēng)電有望高速增長 風(fēng)電行業(yè)保持較高景氣度，海上風(fēng)電有望高速增長。 1）2022招標(biāo)量超過預(yù)期：風(fēng)電招標(biāo)量2022年前三季度風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量為88.37GW，同比增長94.52%，為接下來兩年的風(fēng)電新增裝機(jī)量奠定良好的基礎(chǔ)。 2）風(fēng)光大基地建設(shè)工作進(jìn)一步推進(jìn)，各省“十四五”風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)。2022年2月份，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》提出，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦。 根據(jù)各省公布的十四五期間風(fēng)電規(guī)劃，內(nèi)蒙古、新疆、甘肅是規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)量較大的省份，分別為51GW、27GW、25GW。 3）海上風(fēng)電整機(jī)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低，海風(fēng)規(guī)劃、海風(fēng)地補(bǔ)落地有望推動(dòng)海風(fēng)進(jìn)入高景氣周期。
3. 風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈策略
3.1. 整機(jī)商策略：價(jià)格通縮下，成本優(yōu)勢引領(lǐng)市場格局變化 海陸整機(jī)價(jià)格持續(xù)下滑，趨勢仍將持續(xù)。 整機(jī)商領(lǐng)域近幾年的兩個(gè)趨勢，一是機(jī)組大型化，2019年國內(nèi)5.0MW及以上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占風(fēng)電總裝機(jī)容量的比例僅為3.0%，2021年迅速增長至23.3%，2021年海上6.0MW以上機(jī)組占比達(dá)58%。機(jī)組大型化本身也能夠較好的降低整機(jī)的單位成本。 第二是海陸整機(jī)中標(biāo)價(jià)格不斷降低，2022年年初以來雖有最低報(bào)價(jià)低至1400-1500元/kW，但陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)整體維持在1800-2000元/kW左右（對應(yīng)5-7MW機(jī)型），近期整體情況有所穩(wěn)定，且在2022年6月份后中標(biāo)價(jià)格有所回升，體現(xiàn)了風(fēng)機(jī)市場的理性。 但2022年10月個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)超低價(jià)（華潤新疆三塘湖1GW項(xiàng)目），顯示出部分整機(jī)商有意愿繼續(xù)通過低價(jià)競爭獲取標(biāo)的。同時(shí)從金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其投標(biāo)價(jià)格一直處于下降通道。 海風(fēng)機(jī)組中標(biāo)價(jià)格方面，2022年以來總體趨勢不斷向下，因此不能排除2023年風(fēng)電整機(jī)機(jī)組中標(biāo)價(jià)格繼續(xù)下行的可能。 國內(nèi)風(fēng)機(jī)集中度較高，TOP3（金風(fēng)、遠(yuǎn)景、明陽）2020年市占率達(dá)49.35%，2021年市占率達(dá)47.4%，2022年1-10月份市占率超過了50%。 從風(fēng)機(jī)龍頭的演變趨勢情況來看，近三年龍頭企業(yè)地位較為確定。部分后發(fā)企業(yè)追趕較快，如三一重能，2022年來市占率提升明顯從去年的5.7%提升到9.32%，已成為整機(jī)行業(yè)市占率第四高的企業(yè)，不斷縮短與TOP3企業(yè)的差距。
整機(jī)企業(yè)營收和利潤情況出現(xiàn)較為明顯的分化。
金風(fēng)科技作為行業(yè)龍頭，2022年收入規(guī)模最大，但前三季度的同比增長均為負(fù)；明陽智能、三一重能、運(yùn)達(dá)股份前三季度營業(yè)收入同比增長較快，正不斷實(shí)現(xiàn)追趕超越；歸母凈利潤方面，明陽智能2022年前三季度的凈利潤規(guī)模最大，并實(shí)現(xiàn)了較快的同比增長，同樣實(shí)現(xiàn)增長的還有運(yùn)達(dá)股份，而金風(fēng)科技、電氣風(fēng)電、三一重能的凈利潤出現(xiàn)了負(fù)的同比增長。 23年展望：機(jī)組價(jià)格可能繼續(xù)下滑，成本優(yōu)勢決定整機(jī)商格局變化。 陸上風(fēng)電2022年下半年主機(jī)價(jià)格雖有企穩(wěn)回升跡象，但考慮個(gè)別主機(jī)商采取低價(jià)策略，在個(gè)別項(xiàng)目低價(jià)競爭，不排除23年主機(jī)價(jià)格仍有一定幅度下滑。 海上風(fēng)電方面，考慮到仍然有新的主機(jī)商考慮“下海”，可能會(huì)沖擊海上主機(jī)價(jià)格，因此海風(fēng)機(jī)組存在一定下滑可能。因此海陸風(fēng)機(jī)存在進(jìn)一步價(jià)格通縮可能下，23年整機(jī)商市占率格局方面可能受企業(yè)成本優(yōu)勢影響較大。
上圖分析了20-22年各整機(jī)商逐季凈利率變化情況
近一年多來明陽智能、三一重能凈利率情況較好，處于較為領(lǐng)先地位，電氣風(fēng)電、運(yùn)達(dá)股份凈利率情況較差，其中電氣風(fēng)電在最新一個(gè)季度的財(cái)報(bào)顯示，22Q3凈利率已為負(fù)值。而23年陸上、海上機(jī)組單價(jià)均有可能進(jìn)一步下滑，并且部分整機(jī)商存在利用自身成本優(yōu)勢加劇行業(yè)價(jià)格競爭情況的可能。因此我們合理預(yù)估23年凈利率情況較好的企業(yè)如三一重能、明陽智能有望進(jìn)一步提高市占率情況，而凈利率情況較差的整機(jī)商不排除市占率繼續(xù)下滑的可能。 3.2. 塔筒行業(yè)策略：23年裝機(jī)放量+原材料價(jià)格下滑毛利迎來修復(fù) 塔筒企業(yè)營收增速出現(xiàn)分化。從各大塔筒廠商的營業(yè)收入對比來看，天能重工實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)季度營業(yè)收入同比增長，天順風(fēng)能連續(xù)三個(gè)季度營業(yè)收入同比下降，說明塔筒企業(yè)出現(xiàn)了較為明顯營收分化；歸母凈利潤方面，塔筒企業(yè)承壓下行，各個(gè)企業(yè)的歸母凈利潤都在不同程度上受到了沖擊，但泰勝風(fēng)能在第三季度時(shí)實(shí)現(xiàn)了凈利潤同比的回正，且達(dá)到了147.22%，說明在當(dāng)前市場仍存在著盈利機(jī)會(huì)，最困難的時(shí)期預(yù)計(jì)已經(jīng)過去，短期盈利周期低谷恰是布局時(shí)點(diǎn)。 原材料價(jià)格變化及塔筒商產(chǎn)能情況。2022年5月份開始，中厚板價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢，從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸，下降幅度達(dá)23.8%?？紤]到中厚板是塔筒的主要原材料，預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電塔筒企業(yè)將迎來盈利修復(fù)。 23年展望：行業(yè)裝機(jī)放量帶緊塔架交付節(jié)奏，相關(guān)標(biāo)的盈利能力有望修復(fù)。一方面我們認(rèn)為23年裝機(jī)量有望迅速增長，帶動(dòng)塔筒管樁行業(yè)迅速增量，另一方面由于上游鋼材價(jià)格走低，對于塔架管樁企業(yè)而言原材料成本下降加速了企業(yè)盈利能力修復(fù)。 對于景氣程度較高的海風(fēng)行業(yè)，我們建議充分關(guān)注塔筒產(chǎn)能布局情況，對于上市公司重點(diǎn)布局的省份與海風(fēng)重點(diǎn)開發(fā)省份一致的，有望對相關(guān)塔筒上市公司形成利好。 3.3. 海纜行業(yè)策略：23年展望：海風(fēng)快速增長疊加“自擴(kuò)張”屬性，二線海纜有望迎來超預(yù)期突破 整機(jī)企業(yè)營收和利潤情況出現(xiàn)較為明顯的分化。相比于整機(jī)和塔筒廠商，2022年前三季度海纜企業(yè)營收增速較為穩(wěn)定。 從各大海纜廠商的營業(yè)收入對比來看，中天科技和亨通光電的營收規(guī)模最大，但中天科技連續(xù)三個(gè)季度營收同比為負(fù)，亨通光電連續(xù)三個(gè)季度營收同比為正；歸母凈利潤方面，大多數(shù)海纜企業(yè)同樣較為穩(wěn)定。 銅時(shí)海纜產(chǎn)品最重要的原材料，今年銅價(jià)出現(xiàn)一定波動(dòng)，從6月10日72517元/噸下降至7月22日58141元/噸達(dá)到低谷，下降幅度接近20%，隨后又出現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢。 海纜的運(yùn)費(fèi)較高，與風(fēng)電項(xiàng)目的區(qū)位距離較遠(yuǎn)將不利于凈利率的提高，因此海纜頭部廠商傾向于向沿海海上風(fēng)電項(xiàng)目較多的地區(qū)及省份布局產(chǎn)能，因此產(chǎn)能布局主要集中于山東、江蘇、浙江、廣東地區(qū)。 23年展望：海風(fēng)快速增長疊加“自擴(kuò)張”屬性，二線海纜有望迎來超預(yù)期突破。 23年海風(fēng)有望迎來快速增長，疊加海纜自身的“自擴(kuò)張”屬性，即海風(fēng)項(xiàng)目走向深遠(yuǎn)海，離岸距離增加帶來的海纜用量增長以及從220kV升級為500kV以上高壓纜的產(chǎn)品升級，這種“自擴(kuò)張”屬性疊加行業(yè)本身快速增長，有望使得海纜行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長。 二線海纜相關(guān)上市公司有望在行業(yè)快速增長時(shí)，通過產(chǎn)業(yè)布局實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破，從而贏得市場較高期待。例如起帆電纜有望通過在項(xiàng)目地廣西北海的投資布局實(shí)現(xiàn)海纜業(yè)務(wù)快速增長，漢纜股份在青島即墨女島新增海纜產(chǎn)線等。因此，看好二線相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)海纜業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 3.4. 零部件策略：行業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)零部件盈利能力修復(fù)，關(guān)注上游抗價(jià)格通縮標(biāo)的 鑄鍛件上市公司22年?duì)I收及利潤情況：受22年疫情及重要會(huì)議等因素影響，風(fēng)電行業(yè)交付節(jié)奏較預(yù)期放緩，對于鑄鍛件盈利情況影響較大。 營收方面，多數(shù)企業(yè)上半年出現(xiàn)負(fù)增長，但至Q3，金雷股份、日月股份、廣大特材等均已恢復(fù)到較大幅度同比增長，同時(shí)歸母凈利變化方面，大部分企業(yè)今年雖盈利顯著承壓，較去年負(fù)增長，但至Q3，同比變化已顯著改善，說明行業(yè)正在逐步回暖。 葉片上市公司22年?duì)I收及利潤情況：葉片上市公司雙龍頭格局穩(wěn)定，整體盈利水平較優(yōu)。受益于2023年行業(yè)裝機(jī)量可能放量增長以及機(jī)組大型化帶來的葉片大型化機(jī)遇，葉片上市公司盈利能力在23年有望繼續(xù)成長。 變流器上市公司22年?duì)I收及利潤情況：2022年風(fēng)電變流器龍頭企業(yè)陽光、禾望均呈現(xiàn)較為明顯的增量不增價(jià)情況，營收逐季同步增長明顯，但歸母凈利增長較少，尤其是以風(fēng)電變流器為主業(yè)的禾望電氣，歸母凈利增長承壓。預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電變流器主要得益于行業(yè)裝機(jī)量增長較高，交付節(jié)奏較緊，整體盈利能力預(yù)計(jì)有所修復(fù)。 軸承、法蘭上市公司22年?duì)I收及利潤情況：主要的軸承、法蘭上市公司包括新強(qiáng)聯(lián)和恒潤股份，具體營收和歸母凈利潤變化情況見下表。 23年展望：行業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)零部件盈利能力修復(fù)，關(guān)注上游抗價(jià)格通縮標(biāo)的。 盡管23年行業(yè)裝機(jī)量有望迎來快速增長，但是由于整機(jī)價(jià)格的下滑趨勢，上游零部件可能收到價(jià)格通縮影響，因此建議重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)附加值較高的齒輪箱、軸承等細(xì)分行業(yè)。該類行業(yè)有望因較高附加值抵抗價(jià)格通縮屬性，同時(shí)結(jié)合行業(yè)放量增長特點(diǎn)迎來超預(yù)期表現(xiàn)。
4. 報(bào)告總結(jié)
行業(yè)需求：22年招標(biāo)量高企，行業(yè)有望在23年迎來快速增長。 1）國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)維持高增，深遠(yuǎn)海風(fēng)電前景廣闊。 2022 年 1-9 月，國內(nèi)公開市場海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)9.4GW；2022年招標(biāo)預(yù)計(jì)達(dá)到15GW以上，同比增加430%。 在招標(biāo)量指引下，預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)新增裝機(jī)12GW，同比增速100%+，到“十四五”末，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將突破100Gw。國內(nèi)廣東潮州、福建漳州、江蘇鹽城等風(fēng)電大市規(guī)劃超預(yù)期，10個(gè)沿海省市海上風(fēng)電規(guī)劃將近200GW。上海、海南萬寧、廣東潮州等地加快布局深遠(yuǎn)海項(xiàng)目，海上風(fēng)電建設(shè)空間進(jìn)一步打開。 2）國內(nèi)陸風(fēng)布局提質(zhì)增效，招標(biāo)量同比增長強(qiáng)勁。 風(fēng)光大基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)+千村萬鄉(xiāng)馭風(fēng)計(jì)劃、中國老舊風(fēng)電場改造政策后續(xù)出臺(tái)，有望為后續(xù)國內(nèi)陸上風(fēng)電提質(zhì)增效。 陸上風(fēng)電招標(biāo)方面，在2021年我國陸上風(fēng)電的新增招標(biāo)量創(chuàng)招標(biāo)規(guī)模歷史新高的基礎(chǔ)上，2022年前三季度風(fēng)電公開招標(biāo)市場新增招標(biāo)量為76.3GW，同比增長82.1%，顯示出風(fēng)電裝機(jī)需求持續(xù)旺盛。 3）全球風(fēng)電市場提速，風(fēng)電行業(yè)景氣度提升。 受俄烏危機(jī)等地緣政治因素影響，英國、德國、荷蘭等歐洲國家上調(diào)海風(fēng)發(fā)展目標(biāo)；日本、韓國等亞洲國家在“雙碳”目標(biāo)指導(dǎo)下調(diào)整能源政策，加快海風(fēng)布局；美國加碼海風(fēng)開發(fā)，計(jì)劃未來10年裝機(jī)量超30GW，預(yù)計(jì)全球2022年至2026年累計(jì)新增裝機(jī)量將超90GW。 產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)品更新迭代迅速，受裝機(jī)量高景氣預(yù)期影響全產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來高速增長機(jī)遇。 1）機(jī)組大型化不斷加速，產(chǎn)品更新迭代迅猛。 機(jī)組大型化助力風(fēng)電開源節(jié)流。風(fēng)機(jī)大型化是降低風(fēng)電成本最有效的途徑之一。2019年國內(nèi)5.0MW及以上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占風(fēng)電總裝機(jī)容量的比例僅為3.0%，2021年迅速增長至23.3% ， 2021年海上6.0MW以上機(jī)組占比達(dá)58%。 2）整機(jī)價(jià)格下滑，存在“價(jià)格通縮”風(fēng)險(xiǎn)。 受風(fēng)機(jī)廠競爭加劇與風(fēng)機(jī)大型化趨勢的影響，風(fēng)電機(jī)組的平均功率進(jìn)一步提升，單位成本進(jìn)一步降低，因此風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)持續(xù)下跌。近期整體情況有所穩(wěn)定，且在2022年6月份后中標(biāo)價(jià)格有所回升，體現(xiàn)了風(fēng)機(jī)市場的理性。但2022年10月個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)超低價(jià)（華潤新疆三塘湖1GW項(xiàng)目），顯示出部分整機(jī)商有意愿繼續(xù)通過低價(jià)競爭獲取標(biāo)的。同時(shí)從金風(fēng)科技官網(wǎng)顯示整機(jī)商投標(biāo)價(jià)格一直處于下降通道，因此不排除整機(jī)價(jià)格下滑趨勢還將繼續(xù)的可能。 3）上游原材料價(jià)格回落，對相關(guān)零部件廠商盈利修復(fù)形成支撐。 22年5月份開始，塔筒原材料鋼材中厚板價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢，從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸，下降幅度達(dá)23.8%。原材料價(jià)格的下滑有利于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)盈利能力修復(fù)。 高附加值零部件有望通過自身價(jià)值屬性抵抗價(jià)格通縮、大型化通縮，從而獲得整個(gè)風(fēng)電行業(yè)爆發(fā)時(shí)增長紅利的同時(shí)，進(jìn)一步贏得超過市場預(yù)期的表現(xiàn)。風(fēng)電齒輪箱、軸承等細(xì)分行業(yè)：廣大特材、恒潤股份等； 2）細(xì)分產(chǎn)業(yè)具備“自擴(kuò)張”屬性和產(chǎn)品升級邏輯。 海纜是該邏輯的典型代表，除了23年海風(fēng)裝機(jī)量增長迅速外，海纜具備因海風(fēng)離岸距離增加和高電壓等級產(chǎn)品的推出而呈現(xiàn)“自擴(kuò)張”屬性：起帆電纜、寶勝股份等。 3）通過低價(jià)主動(dòng)引導(dǎo)通價(jià)格縮、利用價(jià)格通縮的相關(guān)標(biāo)的。 這類標(biāo)的有望通過成本優(yōu)勢，低價(jià)競爭獲得超預(yù)期市場份額：三一重能等。
5. 風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。 報(bào)告屬于原作者，僅供學(xué)習(xí)！如有侵權(quán)，請私信刪除，謝謝！
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