2022年11月24日，惠柏新材料科技股份有限公司（簡稱惠柏新材）創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請過會，公司上市進(jìn)程再進(jìn)一步，但是關(guān)鍵時刻，公司卻自曝凈利潤將出現(xiàn)下滑。
根據(jù)惠柏新材最新預(yù)測，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入預(yù)計19.15億元，同比增長13.40%，凈利潤為6054.57萬元，同比將下降10.05%，2022年公司將出現(xiàn)增收不增利的情形。
事實上，惠柏新材主營業(yè)務(wù)毛利率和凈利潤率的下降趨勢，正成為深交所審核關(guān)注的重點。
創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第82次審議會直接提出審議意見，要求公司說明毛利率大幅波動對盈利能力的影響，以及是否存在經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑的風(fēng)險。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，風(fēng)光電等新能源裝機(jī)熱潮下，惠柏新材主營業(yè)務(wù)成長性受到重點問詢并未是無源之問。
“搶裝潮”下高營收
惠柏新材前身惠柏有限原為2010年11月設(shè)立的外商獨資企業(yè)，2015 年4月公司完成股份制改制，并于當(dāng)年7月掛牌新三板市場。
企查查顯示，惠柏新材此前多輪融資均有知名機(jī)構(gòu)參與。
招股書顯示，2019年至2022年上半年報告期，公司主營業(yè)務(wù)為特種配方改性環(huán)氧樹脂系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂等系列。
報告期內(nèi)，惠柏新材合并報表下的營業(yè)收入分別達(dá)5.51億元、14.32億元、16.89億元和9.34億元，對應(yīng)各期凈利潤分別達(dá)2274.08萬元、5649.30萬元、6731.04萬元和1533.79 萬元。
受益于近三年營業(yè)收入和凈利潤的高增長，惠柏新材報告期業(yè)績層面滿足了深交所創(chuàng)業(yè)板市值及財務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)，但是回溯公司近期經(jīng)營背景不難發(fā)現(xiàn)，公司的高業(yè)績背后贏得并不樂觀。
報告期內(nèi)，惠柏新材風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂在各期收入分別為4.09億元、12.17億元、13.94億元和7.93億元,該系列產(chǎn)品收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)75.20%、 87.63% 、82.73%和84.83%，這意味著惠柏新材報告期的高業(yè)績主要依賴單一的風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品，風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展將對公司的經(jīng)營有重大影響。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，2019年5月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策改革措施，要求風(fēng)電項目分別必須在2020年底和2021年底前完成并網(wǎng)發(fā)電才能獲得補(bǔ)貼。對2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時的上網(wǎng)電價，在2022 年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價。
受此政策影響，2020 年國內(nèi)陸上風(fēng)電出現(xiàn)“搶裝潮”，2021 年底之前海上風(fēng)電出現(xiàn)“搶裝潮”，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)容量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量從2018年的21270MW迅速飆升至2020年71670MW。
風(fēng)電行業(yè)的高景氣周期帶來了惠柏新材等產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績的持續(xù)上升。處于惠柏新材主業(yè)下游的金風(fēng)科技（002202.sz）、明陽智能（601615.SH）、中材科技 (002080.sz)、天順風(fēng)能 (002531.sz) 、時代新材 (600458.SH) 等風(fēng)電整機(jī)、葉片廠上市商在2019年之后營收均呈現(xiàn)出大幅增長。
得益于下游行業(yè)的景氣周期，惠柏新材實現(xiàn)了業(yè)績的高增長，尤其是公司在2020年風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂營業(yè)收入較2019年同比增長197.31%。
報告期內(nèi)，惠柏新材為搶占“搶裝潮”市場，甚至直接敢于未批先建多個產(chǎn)能項目，公司新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂產(chǎn)能和新增 2萬噸風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂的產(chǎn)能均是未批先建。此外2019年及2020年，惠柏新材均存在風(fēng)電用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品產(chǎn)量超過環(huán)評批復(fù)產(chǎn)能 130%的情形。
惠柏新材表示，公司違規(guī)生產(chǎn)主要是風(fēng)電行業(yè)景氣度較高、市場需求較大，現(xiàn)有產(chǎn)能無法滿足公司業(yè)務(wù)需求所致，后續(xù)公司均于突破批復(fù)產(chǎn)能后及時補(bǔ)充申請新增相關(guān)產(chǎn)能，并已補(bǔ)充了環(huán)評批復(fù)。
搶裝潮下的風(fēng)電行業(yè)高景氣，讓惠柏新材甘冒違規(guī)風(fēng)險創(chuàng)下業(yè)績高增長，但這一趨勢能否持續(xù)成為公司業(yè)績穩(wěn)定的最大影響因素。
據(jù)悉，根據(jù)上述改革政策，2021年將是風(fēng)電補(bǔ)貼的最后一年，也很可能是此輪風(fēng)電行業(yè)景氣周期的最后一年，此后國內(nèi)年新增風(fēng)電裝機(jī)容量可能會出現(xiàn)下滑。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年中國新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量47.57GW，相較2020年已經(jīng)出現(xiàn)33.63%的下滑，下游市場景氣周期轉(zhuǎn)向，惠柏新材的高業(yè)績增長能否持續(xù)有待考驗。
負(fù)債率大幅提升
風(fēng)電搶裝潮帶給惠柏新材的不僅是經(jīng)營業(yè)績層面的高增長，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，擴(kuò)張之后，公司的已面臨較大的流動性難題。
資產(chǎn)構(gòu)成顯示，報告期內(nèi)，惠柏新材資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主，各期末流動資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比例分別達(dá)91.29%、90.25%、87.74%和 89.24%，而應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款兩項就分別占據(jù)了公司流動資產(chǎn)的51.99%、57.91%、71.54%、67.07%，尤其是公司應(yīng)收賬款在報告期內(nèi)持續(xù)大幅攀升，各期期末的賬面價值已分別達(dá)到2.33億元、4.14億元、5.09億元和7.31億元，占據(jù)公司流動資產(chǎn)的32.74%、43.61%、35.83%、44.11%。
報告期各期，惠柏新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅分別為1.12億元、-1899.09萬元、-1.03億元和-1.53億元，2020年之后公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)低于公司同期5649.30萬元、6731.04萬元和1533.79萬元的凈利潤。
為解決流動性問題，2021年及今年上半年惠柏新材持續(xù)通過借款籌資，兩期籌資活動的凈額分別達(dá)1.15億元和 1.67億元，而公司籌資活動現(xiàn)金流出項則主要是償還債務(wù)以及分配股利、利潤或償付利息支付現(xiàn)金。
報告期各期末，惠柏新材合并報表下的資產(chǎn)負(fù)債率已分別達(dá)41.40%、55.07%、68.86%和 72.71%，母公司的資產(chǎn)負(fù)債率也分別達(dá)39.31%、54.30%、67.31%和 70.96%。為滿足生產(chǎn)規(guī)模增長需要，公司大舉借入短期借款補(bǔ)充流動資金，使得公司負(fù)債規(guī)模持續(xù)攀升。
目前，惠柏新材的資產(chǎn)負(fù)債率已遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司宏昌電子（603002.SH）、上緯新材（688585. SH）、聚合科技（834684. NQ）等平均50%左右的水平。
對此，惠柏新材表示，未來若行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大不利變化或公司客戶自身經(jīng)營情況惡化，將可能導(dǎo)致公司無法按期、足額收回貨款，將對公司的經(jīng)營業(yè)績帶來重大不利影響，隨著公司銷售收入和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，公司將可能需要籌集更多的資金來滿足流動資金需求，如公司不能多渠道及時籌措資金，可能會導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營活動資金緊張，面臨資金短缺風(fēng)險。
盈利下滑趨勢待改
在此前的國家補(bǔ)貼政策下，國內(nèi)風(fēng)電市場已經(jīng)歷多輪競爭洗牌，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均已是紅海競爭，隨著國家補(bǔ)貼逐步退坡，搶裝潮之后國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量已呈現(xiàn)大幅下滑趨勢，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的競爭再度加劇。
據(jù)了解，惠柏新材所處的國內(nèi)風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂市場早已形成以美國瀚森、美國歐林、道生天合、上緯新材、聚合科技以及惠柏新材等在內(nèi)的多元角逐格局，目前市場主要參與者多數(shù)已在擴(kuò)大產(chǎn)能，同時也不乏新的投資者持續(xù)進(jìn)入，市場競爭早已形成價格戰(zhàn)趨勢，惠柏新材正面臨著風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力大幅下降的經(jīng)營挑戰(zhàn)。
“受國家產(chǎn)業(yè)政策的支持，風(fēng)電作為清潔能源，行業(yè)發(fā)展向好的趨勢不變。”中信證券分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，受國內(nèi)風(fēng)電“去補(bǔ)貼”、“平價上網(wǎng)”等政策影響，國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量短期內(nèi)可能放緩，長期來看，新增風(fēng)電裝機(jī)容量可能持續(xù)增長，風(fēng)電行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿θ匀痪薮?。但是風(fēng)電行業(yè)經(jīng)過多輪的淘汰性競爭，市場參與者眾多，行業(yè)的高盈利或?qū)⒉辉佟?/div>
報告期內(nèi)，惠柏新材“押寶”前五大客戶，各期對五大客戶的銷售收入占比分別達(dá)75.46%、78.31%、79.15%和81.60%，尤其是對公司第一大客戶明陽智能的銷售占比分別高達(dá)51.23%、43.81%、39.19%和42.89%。
惠柏新材據(jù)此認(rèn)為，如果公司未來經(jīng)營狀況因宏觀環(huán)境或市場競爭發(fā)生重大不利變化，或公司在明陽智能供應(yīng)份額被同行業(yè)其它競爭對手大比例獲取且公司無法開發(fā)新客戶，或重大客戶的經(jīng)營情況和資信狀況發(fā)生重大不利變化，公司的整體營業(yè)收入及經(jīng)營業(yè)績將可能出現(xiàn)較大幅度下降。
招股書顯示，客戶集中度較高、搶裝潮下市場失衡的經(jīng)營環(huán)境在報告期內(nèi)極大地壓縮了惠柏新材。
一方面，公司生產(chǎn)用主要原材料為大宗商品基礎(chǔ)環(huán)氧樹脂，各期公司原材料成本占主業(yè)成本的比例分別高達(dá)92.94%、94.28%、95.09%和 94.36%，因為近兩年的搶裝潮造成市場供需關(guān)系以及國際原油高漲、安全環(huán)保政策趨嚴(yán)等諸多因素，公司基礎(chǔ)環(huán)氧樹脂采購均價大幅上漲，從2019年的17.18 元/千克跳漲至2021年的25.39 元/千克，造成公司生產(chǎn)成本高企。
另一方面，因為行業(yè)下游客戶集中度普遍較高，風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂行業(yè)公司為奪取市場份額，提高產(chǎn)品市占率，紛紛參取低價競爭的策略，并不具備與主要客戶議價的主動權(quán)，造成行業(yè)盈利持續(xù)下滑。
報告期內(nèi)，惠柏新材的綜合毛利率下滑尤為明顯，公司各期的綜合毛利率分別為21.15%、12.83%、11.03%和7.80%，其中風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂的毛利率分別為17.93%、10.73%、9.90%和5.83%，2022年上半年公司主營產(chǎn)品的毛利率僅為5.83%。
不僅如此，惠柏新材還表示，若未來原材料價格大幅上漲、產(chǎn)品價格下降、市場競爭加劇等不利情況出現(xiàn)，則公司毛利率還將面臨下降風(fēng)險。
對此，深交所在問詢函和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會的審核中，均要求惠柏新材說明毛利率大幅波動對盈利能力的影響，公司是否存在經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑風(fēng)險。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)此問題采訪惠柏新材，但是截至發(fā)稿公司并未做出回應(yīng)。在此背景下，公司創(chuàng)業(yè)板上市后的經(jīng)營業(yè)績能否穩(wěn)定存在較大變數(shù)。
