中材科技風電葉片產(chǎn)品供不應(yīng)求，風電葉片成為公司現(xiàn)階段最主要的收入和利潤來源。根據(jù)國家發(fā)改委和能源局正在制定的風電發(fā)展規(guī)劃,我們預(yù)計2010-2020 年平均每年新增風電裝機容量15000MW。雖然目前葉片總產(chǎn)能估計接近20000MW,整體過剩比較嚴重,但其中存在結(jié)構(gòu)性差異:整機功率迅速提升導致小功率葉片需求萎縮,產(chǎn)能過剩,而MW 級葉片需求旺盛,成為主流,需求與目前產(chǎn)能基本匹配,沒有出現(xiàn)明顯供給過剩。
　　公司葉片產(chǎn)能全部為1.5MW 級,09 年率先大批量生產(chǎn)40.25 米長葉片,發(fā)電效率提高15%,產(chǎn)品供不應(yīng)求,利潤率遠超行業(yè)平均水平。公司將在快速擴張產(chǎn)能的同時繼續(xù)利用技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)跑新產(chǎn)品開發(fā),成為行業(yè)寡頭之一。在建項目全部投產(chǎn)后,公司將擁有2800 套風電葉片的實際產(chǎn)能,市場份額接近30%,預(yù)計2010-2012 年銷量分別為1700、2300 和2800 套,遠超之前的預(yù)期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)進步以及規(guī)模效益的優(yōu)勢決定了公司風電葉片盈利能力不會大幅下降,業(yè)績依然有望快速增長。
　　當風電葉片業(yè)務(wù)度過高增長階段后,汽車發(fā)動機復合材料有可能成為公司下一個具備廣闊市場空間和高成長性的重點業(yè)務(wù)。公司目前正與全球最大的發(fā)動機生產(chǎn)企業(yè)康明斯公司進行產(chǎn)品認證檢驗,近年有望進入康明斯全球采購體系。一旦開拓成功,將面對百億元級的巨大市場規(guī)模。
　　預(yù)計 2010-2012 年歸屬于母公司凈利潤分別為3.01、4.62 和5.45 億元(假設(shè)今年中期完成增發(fā)收購中材葉片35.29%股權(quán)),增發(fā)攤薄后EPS 分別為1.51、2.31 和2.73 元(由于葉片產(chǎn)銷量超預(yù)期,將2011-2012 年EPS預(yù)測分別調(diào)高17%和10%,不考慮汽車發(fā)動機復合材料可能的利潤貢獻)。
　　目前估值接近風電整機生產(chǎn)商金風科技(002202),通過對汽車行業(yè)的比較分析,我們認為應(yīng)給予公司更高估值,主要原因是其具備更高的利潤率。
　　考慮到近兩年風電葉片業(yè)務(wù)的快速增長以及未來汽車發(fā)動機復合材料可能的高成長性(說明公司不僅僅是一個葉片生產(chǎn)商),我們認為公司的合理股價在53 元左右,相當于10 年35 倍、11 年23 倍和12 年19 倍PE,合理股價相對于現(xiàn)價還有37%的上漲空間,維持"買入"評級并強烈推薦。