1、空調(diào)配件和民爆等傳統(tǒng)主業(yè)內(nèi)生性增長遭遇瓶頸的情況下，盾安通過外延方式謀求業(yè)務(wù)多元化成為必然。

　　2、一位接近盾安人士對騰訊《棱鏡》表示，為擴(kuò)張業(yè)務(wù)過多投入，又沒有在投資中充分考慮到相匹配的資金收益，導(dǎo)致整個現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，都會對后續(xù)再融資能力產(chǎn)生影響。

　　3、盾安的業(yè)務(wù)板塊涉及三文魚、姚生記炒貨、風(fēng)電、機(jī)械制造、房地產(chǎn)等，“既沒有上下游的聯(lián)系，又沒有形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)”。更有知情人士指出，盾安如今資金鏈危機(jī)，一定程度與其近年在東北發(fā)展的一批業(yè)務(wù)有關(guān)。

　　4、根據(jù)盾安集團(tuán)2018年三期短融募集說明書，其2017年到2019年主要在建項目計劃總投資金額高達(dá)80億元，其中70億為風(fēng)電和鎂產(chǎn)品項目。說明書同時顯示，盾安風(fēng)電項目資金80%來自于銀行貸款。
 

　　盾安控股集團(tuán)有限公司在2017年營業(yè)收入525.69億元，根據(jù)中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會發(fā)布的榜單，其在國內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)中排名283位——這是其自2009年以來連續(xù)九次上榜。這樣一家屢獲殊榮的優(yōu)秀企業(yè)，近日卻因一份網(wǎng)傳文件一夜間跌落神壇。

　　這份向浙江省政府發(fā)出、名為《關(guān)于盾安集團(tuán)債務(wù)危機(jī)情況的緊急報告》的文件中顯示，2017年下半年以來，由于防風(fēng)險去杠桿導(dǎo)致市場資金迅速抽緊，致使較大規(guī)模利用債券融資的盾安集團(tuán)出現(xiàn)了融資難和融資成本提高的流動性危機(jī)，牽涉資金缺口百億，其請求政府出面，緊急協(xié)調(diào)融資機(jī)構(gòu)幫助渡過難關(guān)。

　　金融監(jiān)管趨嚴(yán)和銀根收緊大背景下，企業(yè)融資難度加大毋庸置疑。但是，作為“巨型航母”的盾安集團(tuán)，在面對杠桿風(fēng)險時如此不堪一擊，仍讓外界唏噓。

　　盾安從一家經(jīng)營農(nóng)機(jī)配件的彈簧廠白手起家，如今已經(jīng)發(fā)展成為了一個囊括設(shè)備制造、民爆化工、銅貿(mào)易、新能源、新材料和房地產(chǎn)等多個領(lǐng)域的巨型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)不僅遍布全國并延伸海外，同時還控股著兩家A股上市公司。

　　“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑，逼迫企業(yè)擴(kuò)張尋找絕對利潤，融資條件寬松時過度擴(kuò)張，擴(kuò)張之后難以消化，反而會醞釀出更多風(fēng)險。”資金鏈問題曝光后，多位接近盾安集團(tuán)人士向騰訊《棱鏡》表示，融資渠道中斷固然對盾安造成了直接沖擊，但其多年來依靠融投資推動的規(guī)模急速膨脹和盲目激進(jìn)的多元化戰(zhàn)略，才是形成這次危機(jī)的根源。

　　而更有知情人士透露，盾安此前在東北的業(yè)務(wù)擴(kuò)張或加速了此次危機(jī)的到來。

　　三十年時間，盾安以加速度為自己構(gòu)建起了一座商業(yè)城堡，現(xiàn)在卻成了囚禁自己的牢籠。

　　如同改革開放后眾多以鄉(xiāng)鎮(zhèn)小作坊起家的民營企業(yè)故事一樣，盾安集團(tuán)始于1987年，姚土根、姚新義父子以900元資金在諸暨店口設(shè)立的振興彈簧廠，主要從事農(nóng)機(jī)配件加工；1996年浙江盾安集團(tuán)有限公司成立時，其已經(jīng)開始生產(chǎn)空調(diào)零部件；2001年，盾安集團(tuán)將總部從偏僻小鎮(zhèn)遷到杭州，并在兩年后重組湖北帥力化工有限公司，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到民爆化工領(lǐng)域；2003年，公司正式更名為盾安控股集團(tuán)有限公司，形成了空調(diào)配件和民爆化工兩大主業(yè)。

　　更名后次年，盾安集團(tuán)空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)營主體盾安環(huán)境（002011.SZ）上市，2011年，其民爆資產(chǎn)借殼江南化工（002226.SZ）上市。旗下兩家公司登陸A股，盾安集團(tuán)開始進(jìn)入巔峰時刻。

　　然而，借力資本市場，卻并未給盾安的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)帶來驚喜和飛躍，反而讓其站在了三岔路口。除2007年將集團(tuán)全部空調(diào)業(yè)務(wù)注入上市公司帶來的盈利大幅增長外，盾安環(huán)境上市后，受下游空調(diào)整機(jī)和房地產(chǎn)市場景氣度、以及主要原材料價格波動和產(chǎn)品迭代帶來的影響，盈利能力始終處于不穩(wěn)定狀態(tài)，隨著時間的推移，這種狀況愈發(fā)明顯。

　　2015年和2016年，盾安環(huán)境扣除非經(jīng)常損益后凈利潤分別只有703萬元和-6448萬元，分別下降了90.62%和1016.90%；2017年，后地產(chǎn)周期的空調(diào)行業(yè)回暖，扣非后利潤才勉強(qiáng)回到747萬元，與2009年到2012年期間每年2億元左右的利潤相去甚遠(yuǎn)。

　　“新環(huán)境下，以生產(chǎn)加工或簡單裝配業(yè)務(wù)為主的制造企業(yè)，不存在核心競爭力，一旦外圍環(huán)境發(fā)生變化，公司會迅速陷入業(yè)績急劇下滑的境地，尤其是重資產(chǎn)公司，在新的商業(yè)環(huán)境下如果掉頭慢，會面臨極大挑戰(zhàn)。”一位接近盾安人士對騰訊《棱鏡》表示。

　　盾安集團(tuán)并不是沒有做出過努力。在空調(diào)配件受阻后，其試圖向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴(kuò)展，開發(fā)出特種空調(diào)和中央空調(diào)產(chǎn)品，但是，這并沒有從本質(zhì)上扭轉(zhuǎn)其在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。盾安集團(tuán)在其《2018年三期超短期融資券募集說明》中明確表示，在中央空調(diào)等制冷設(shè)備細(xì)分市場領(lǐng)域，國內(nèi)外廠商紛紛進(jìn)入，市場競爭日趨激烈，同時公司仍未掌握中央空調(diào)的壓縮機(jī)生產(chǎn)核心技術(shù)，而且壓縮機(jī)在中央空調(diào)中占據(jù)核心地位，因此壓縮機(jī)生產(chǎn)技術(shù)上與世界知名品牌先進(jìn)技術(shù)仍存在差距。

　　空調(diào)業(yè)務(wù)遭遇瓶頸，盾安集團(tuán)另一項傳統(tǒng)主業(yè)民爆業(yè)務(wù)同樣沒有展現(xiàn)出太多成長空間。其民爆業(yè)務(wù)主要是為礦山工程和基建等提供炸藥和爆破工程服務(wù)等，注入上市公司后，受到固定投資下降、基建放緩、價格放開和競爭加劇影響，2014年和2015年，江南化工扣非后凈利潤為1.57億元和2899萬元，同比分別下降39.68%和81.48%。2014年到2016年，盾安集團(tuán)民爆化工業(yè)務(wù)銷售和毛利潤均處在下降狀態(tài)。

　　實際上，整個民爆行業(yè)的盈利能力都不理想，與江南化工同行業(yè)的上市公司久聯(lián)發(fā)展（002037.SZ）和南嶺民爆（002096.SZ）業(yè)績同樣持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，扣非后凈利潤降幅一度超過50%。

　　華創(chuàng)證券研報認(rèn)為，民爆行業(yè)下游需求礦山及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)低迷，民爆產(chǎn)品產(chǎn)能供大于求等一系列原因，導(dǎo)致近年來民爆行業(yè)增長緩慢，行業(yè)“天花板”已經(jīng)顯現(xiàn)，業(yè)內(nèi)企業(yè)內(nèi)生性增長幾乎為個位數(shù)，主要靠并購實施外延式擴(kuò)張。

　　值得注意的是，根據(jù)盾安集團(tuán)2018年三期短融募集說明書，在其超500億營收中，銅貿(mào)易占比超過50%，但該部分業(yè)務(wù)最初為制冷配件等裝備制造提供原材料供應(yīng)鏈配套，后發(fā)展為相對獨立的產(chǎn)業(yè)，盡管占營收比例高，但盈利能力弱，對整個盾安利潤貢獻(xiàn)微薄，并且受到銅價下降影響，毛利呈遞減趨勢。也就是說，如果剔除該部分毛利率極低的輔助收入，盾安集團(tuán)的收入規(guī)模近乎腰斬。

　　傳統(tǒng)主業(yè)內(nèi)生性增長遭遇瓶頸的情況下，盾安通過外延方式謀求業(yè)務(wù)多元化成為必然。

　　盾安集團(tuán)紛繁復(fù)雜的多元化布局，大體可以分為裝備制造、民爆化工、銅貿(mào)易、房地產(chǎn)、新能源和新材料幾大板塊。除設(shè)備制造和民爆以兩家上市公司為經(jīng)營主體、銅貿(mào)易經(jīng)營主體為集團(tuán)本部和浙江盾安精工集團(tuán)有限公司外，房地產(chǎn)經(jīng)營主體為浙江盾安房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，新材料經(jīng)營主體為浙江柒鑫合金材料有限公司，新能源經(jīng)營主體則為浙江盾安新能源發(fā)展有限公司（盾安新能源已在2018年初以25億元作價注入上市公司江南化工體系）。

　　盾安集團(tuán)官網(wǎng)顯示，早在2006年，其就已經(jīng)開始投資新能源和新材料領(lǐng)域，2010年，盾安首個風(fēng)電場——內(nèi)蒙古海力素風(fēng)場一期并網(wǎng)發(fā)電，同年，太陽鎂業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園一期3.5萬噸鎂及鎂合金生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，而到2012年，盾安首個光伏電站項目并網(wǎng)發(fā)電。

　　根據(jù)江南化工在2018年1月公布的重組報告書（修訂稿），截至報告書出具日，盾安新能源總共開發(fā)運營了20個風(fēng)電項目和2個光伏電站項目。其中風(fēng)電項目主要位于內(nèi)蒙古、寧夏、甘肅和新疆，總規(guī)模在1000MV，600MV已建成且并網(wǎng)；內(nèi)蒙古的兩個光伏電站項目總規(guī)模則為150MV，均已建成并網(wǎng)。而在新材料方面，盾安投資范圍涉及金屬鎂、鎂合金、硅鐵、焦化、蘭炭和礦產(chǎn)資源的生產(chǎn)。

　　風(fēng)能光伏和金屬冶煉均為重資產(chǎn)投入行業(yè)。根據(jù)大公國際對盾安集團(tuán)2018年度信用評級報告上的數(shù)據(jù)，截至到2017年一季度，盾安集團(tuán)僅新材料和風(fēng)電項目累計投入資金就已經(jīng)分別達(dá)到47億元和62億元。

　　然而，巨額投資并未帶來相應(yīng)回報。盾安新材料業(yè)務(wù)中主要產(chǎn)品鎂錠并非藍(lán)海，2016年，市場疲軟的鎂合金產(chǎn)品受原材料漲價出現(xiàn)過一波漲價行情，行業(yè)毛利率由10%上升到20%左右，但同期盾安新材料業(yè)務(wù)毛利率仍然只有8%的水平，并未在這個飽和的市場中顯現(xiàn)出競爭力；而受到前期投資過熱和棄風(fēng)限電政策影響，風(fēng)電行業(yè)至今仍然未能走出低谷。2016年，盾安新能源和新材料業(yè)務(wù)毛利潤總共只有5.6億元。

　　一位接近盾安人士對騰訊《棱鏡》表示，為擴(kuò)張業(yè)務(wù)過多投入，又沒有在投資中充分考慮到相匹配的資金收益，導(dǎo)致整個現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的惡化，都會對后續(xù)再融資能力產(chǎn)生影響。

　　盡管對于業(yè)績改善有限，同時還要背負(fù)因重資產(chǎn)投入帶來的巨大財務(wù)風(fēng)險，但盾安集團(tuán)對于上述兩個行業(yè)的興趣卻近乎癡迷。

　　根據(jù)盾安集團(tuán)2018年三期短融募集說明書，其2017年到2019年的投資計劃表中，主要在建項目計劃總投資金額高達(dá)80億元，其中70億為風(fēng)電和鎂產(chǎn)品項目。說明書同時顯示，盾安風(fēng)電項目資金80%來自于銀行貸款，而僅內(nèi)蒙金石鎂業(yè)一個項目投資額就超過20億元，銀行貸款12億。

　　盾安集團(tuán)繁雜的多元化投資不限于新能源和新材料，其染指的領(lǐng)域還包括水產(chǎn)、茶葉、苗木等農(nóng)業(yè)項目和以浙江如山匯金資本管理有限公司為主的創(chuàng)投基金，房地產(chǎn)也是另一個重頭板塊。

　　盾安染指地產(chǎn)可以追溯到2001年，其先后開發(fā)了重慶九龍都、重慶九龍城、沈陽思和苑等住宅項目和諸暨福邸項目并完成銷售。

　　盾安最出名的地產(chǎn)項目為其在沈陽開發(fā)的商業(yè)綜合體“盾安新一城”。該項目2012年開始運營，總建筑面積26.3萬平米，2014年，沈陽國資委旗下中興商業(yè)（000715.SZ）與盾安方面《簽訂業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議》，合作經(jīng)營管理該項目，2015年“盾安新一城”更名為“中興新一城”并進(jìn)行試營業(yè)。

　　根據(jù)大公國際2016年針對盾安集團(tuán)出具的信用評級報告，2013年至2015年末，盾安集團(tuán)投資性房地產(chǎn)按成本計算分別為31.73億元、42.34億元和37.84億元，主要為盾安新一城等商業(yè)地產(chǎn)和非住宅建筑物。成本法意味著，盾安集團(tuán)在“新一城”項目上的投資規(guī)模在30億元至40億元。

　　盾安集團(tuán)目前在建地產(chǎn)項目則為青島藍(lán)山灣項目和沈陽新一尚品項目，募集說明書中顯示，截至2017年9月，青島藍(lán)山灣已完成投資40億元，沈陽新一尚品已完成投資12億元，總投資52億元，兩個項目目前完成預(yù)售收入2.2億。

　　不難發(fā)現(xiàn)，盾安集團(tuán)現(xiàn)在涉及到的盾安新一城、青島藍(lán)山灣和沈陽新一尚品三個地產(chǎn)項目，尚未變現(xiàn)的總投資額接近100億。

　　令人擔(dān)憂的是，盾安集團(tuán)在募集說明書中表示，其房地產(chǎn)為中高檔商業(yè)和住宅項目，目前東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢較嚴(yán)峻，房地產(chǎn)市場相比經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較低迷，商業(yè)地產(chǎn)和住宅去化率近期雖有所好轉(zhuǎn)，但庫存壓力仍然較大，對投資回收存在一定負(fù)面影響。

　　而據(jù)知情人士對騰訊《棱鏡》表示，盾安如今資金鏈危機(jī)，一定程度與其近年在東北發(fā)展的一批業(yè)務(wù)有關(guān)。

　　同樣值得注意的是，盾安還在海外投資了六家公司，遍及美國、泰國、日本和德國，其并未公開海外投資具體信息和數(shù)據(jù)，僅通過募集說明書表示，由于運營成本較高，上述海外公司大多在2016年度出現(xiàn)了不同程度的虧損。如果缺乏對海外投資環(huán)境和投資項目的有效風(fēng)險評估，致使海外投資存在一定盲目性，可能出現(xiàn)海外投資風(fēng)險。

　　轉(zhuǎn)型和多元化發(fā)展，是很多公司都可能面臨的難題，絕非盾安集團(tuán)獨有。但作為一家歷經(jīng)三十年的大型企業(yè)，盾安在多元化道路上的八面出擊，更像是發(fā)生在傳統(tǒng)企業(yè)身上的一幕“賈躍亭式躍進(jìn)”，盾安的出招令外人費解。

　　“華創(chuàng)風(fēng)能收購就是一個例子，行業(yè)里并不看好，盾安卻花費這樣大金額收購一個這樣重資產(chǎn)的東西。”一位風(fēng)電業(yè)內(nèi)人士對騰訊《棱鏡》表示，此前巨虧的風(fēng)電商維斯塔斯被盾安接手時，還附帶了未來五年的訂單承諾，華創(chuàng)風(fēng)能卻沒有。

　　2017年，中國大唐集團(tuán)公司將旗下風(fēng)機(jī)設(shè)備商沈陽華創(chuàng)風(fēng)能有限公司掛牌出售，2016年的前11個月，華創(chuàng)風(fēng)能虧損超過2億，凈資產(chǎn)為負(fù)6.81億元，外界普遍認(rèn)為，華創(chuàng)風(fēng)能想要躋身行業(yè)第一梯隊非常困難了，加之處于虧損狀態(tài)，大唐集團(tuán)急于甩掉這一包袱。

　　然而在去年3月，盾安集團(tuán)以5.57億元價格從大唐手中接過這個“燙手山芋”，受讓82%股權(quán)，成為其大股東。以底價2.2倍的價格競購到一家巨額虧損的國有企業(yè)，一度引起業(yè)內(nèi)嘩然。

　　“盾安的業(yè)務(wù)板塊太雜亂，三文魚、姚生記炒貨、風(fēng)電、機(jī)械制造、房地產(chǎn)，眼花繚亂的投資，既沒有上下游的聯(lián)系，又沒有形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。”一位股份制銀行人士對騰訊《棱鏡》表示，盾安太多重資產(chǎn)，很多資產(chǎn)容易變成負(fù)擔(dān)。

　　“海亮集團(tuán)之前業(yè)務(wù)也涉及房產(chǎn)、教育、有色、大健康諸多板塊，后來將地產(chǎn)業(yè)務(wù)賣給了融信，還退出了主營金屬貿(mào)易的四川金頂?shù)谝淮蠊蓶|位置，目前就聚焦教育和大健康等板塊。”上述銀行人士認(rèn)為，與盾安齊名的另一家諸暨企業(yè)海亮集團(tuán)就舍棄了很多重資產(chǎn)，目前以輕資產(chǎn)的方式運營，輕裝上陣，相比之下更容易轉(zhuǎn)型成功。“在諸暨當(dāng)?shù)?，實際上盾安和海亮兩家企業(yè)一直在暗暗較勁，就目前來看，二者已經(jīng)可以拿來當(dāng)作多元化經(jīng)營失敗和成功的案例進(jìn)行對比。”

　　盡管盾安集團(tuán)早已引入經(jīng)理人制度，但多位接近盾安人士均對騰訊《棱鏡》表示，其創(chuàng)始人、董事局主席姚新義在企業(yè)內(nèi)部擁有絕對話語權(quán)。“老板說了算，其他人當(dāng)家不做主，一些事能體現(xiàn)出盾安領(lǐng)導(dǎo)思路和決策體系的問題。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

　　一位盾安前員工則評價，“姚新義說的話在盾安幾乎無人可以撼動，盾安有著所有民企都有的一個通病，就是老板一言堂”。

　　盾安集團(tuán)債務(wù)危機(jī)引爆輿論后，網(wǎng)上流傳的報告文件顯示其債務(wù)金額達(dá)到450億，也有樂觀人士指出，盾安的債務(wù)危機(jī)被夸大，其資金只是一時緊張，一定會度過難關(guān)。根據(jù)2018年三期募集說明書，截止到2017年9月，盾安集團(tuán)短期借款和應(yīng)付票據(jù)分別為85億元和35億元，一年內(nèi)到期的非流動債務(wù)75億元，同時擁有貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)分別為70億元和21億元。

　　知情人士對騰訊《棱鏡》表示，遇到這種情況，政府一般會讓銀行保持正常貸款不要提前抽貸，同時要求企業(yè)盡量做一些資產(chǎn)處置優(yōu)化和內(nèi)部挖潛增效，還有一種可能是對企業(yè)資產(chǎn)中最值錢的例如商標(biāo)、市場份額、股權(quán)或土地資產(chǎn)進(jìn)行處置，其相信“政府會盡全力推進(jìn)盾安資產(chǎn)債務(wù)的妥善解決”。

　　3月中旬的杭州桐廬，55歲的姚新義在盾安集團(tuán)2018年高層年會上做總結(jié)講話時說道：“實踐已經(jīng)充分證明：慵懶者沒有未來，奮斗者書寫傳奇。通過奮斗，為社會創(chuàng)造更多美好的價值，才會擁有真正的成就感、尊嚴(yán)感、自豪感，才能不斷豐富幸福的內(nèi)涵、提升幸福的層次。”

　　此刻的盾安人，仍在奮斗的路上。