龍源電力(龍源)是中國乃至亞洲最大的風(fēng)電場運營商。乘著政府大力推出的扶持政策，公司的合并風(fēng)電裝機容量料在2009至11年實現(xiàn)38%的復(fù)合增長率，并帶動同期內(nèi)的盈利復(fù)合增長57%。該股估值較高，但我們認為應(yīng)屬合理，因其在快速增長的中國風(fēng)電(0.84,0.00,0.00%,經(jīng)濟通實時行情)市場居領(lǐng)先地位，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獨特(在中港股市無可供直接比較的同業(yè))，具備很強的防御性及可見度。我們采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法所作的目標價為12.6港元，因這種估值法能更佳地反映龍源長期內(nèi)“非周期性”現(xiàn)金收入。首次推介，建議買入。
　　中國風(fēng)電市場增勢喜人。中國的風(fēng)電裝機總?cè)萘颗琶虻谒奈?。在政府的大力扶持下，中國料將?013年前躍居僅次于美國的第二名。政府計劃在2020年前實現(xiàn)逾100吉瓦的風(fēng)電裝機產(chǎn)能。因此，中國的風(fēng)電運營商可在長期內(nèi)享受到超過全球平均值的增長速度。
　　龍源的關(guān)鍵優(yōu)勢在于其規(guī)模。作為中國最大的風(fēng)電場運營商，龍源截至到2009年6月底的裝機容量為2.9吉瓦。我們認為公司在奪取新項目及發(fā)展、成本控制及債務(wù)融資等方面擁有絕對優(yōu)勢。
　　兩項新政策推動更快增長。我們認為市場尚未完全計入最近兩項新政的利好效果--固定區(qū)域標桿價及《可再生能源法修正案》。前者可提升龍源的上網(wǎng)電價及項目奪標，后者可解決并網(wǎng)不充分的問題。
　　長期快速穩(wěn)健增長，首次推介，建議買入。在風(fēng)電裝機容量快速增長的帶動下，我們預(yù)期龍源的盈利將在2009至11年復(fù)合增長57%。按現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法所作的目標價是12.6港元，相等于2011年市盈率34.0倍及市賬率3.3倍?？紤]到行業(yè)前景樂觀及公司在該行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，故估值理應(yīng)較高。首次推介，建議買入。