實現(xiàn)借殼上市已三年有余的甘肅電投能源發(fā)展股份有限公司（下稱“甘肅電投”，000791，SZ），因主營業(yè)務(wù)集中于水電領(lǐng)域業(yè)績增量受限，正在布局新能源板塊。隨著8月7日，該公司18億元定增方案獲批，甘肅電投股票近期在二級市場上也出現(xiàn)一波獨立拉升。

　　有機構(gòu)隨即拋出的研報稱其是“大集團小公司的甘肅水電龍頭”，定增帶來業(yè)績增厚想象空間。然而，多位業(yè)內(nèi)人士向《中國經(jīng)營報》記者指出，由于本次定增收購的風(fēng)電、光伏電項目都處于“窩電”嚴重的甘肅地區(qū)，其未來業(yè)績?nèi)源嬖趹n患。

　　水電業(yè)績滑落

　　甘肅電投是甘肅電投集團旗下的水電業(yè)務(wù)核心運營主體。自2012年完成借殼上市以來，公司水電裝機規(guī)模和發(fā)電量穩(wěn)步提升。目前，甘肅電投已發(fā)電權(quán)益水電裝機容量達到181.7萬千瓦，位居甘肅省第一位。

　　盡管身為甘肅水電龍頭，但由于公司主營業(yè)務(wù)集中于水電領(lǐng)域，在所屬電站部分面臨來水偏枯等自然原因情況下，公司業(yè)務(wù)收入及盈利能力受到一定影響。從甘肅電投上半年經(jīng)營情況看，由于來水偏枯，公司上半年營收和凈利潤雙雙下滑。同時，由于CDM政策調(diào)整及國際市場碳排放指標核證減排量交易價格下跌，公司所屬電站CDM（清潔發(fā)展機制）減排指標收入同比減少。

　　甘肅電投半年報顯示，2015年中期營業(yè)收入為5.57億元，基本和2014年中期5.44億元持平，但凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達6800余萬元。對于水電業(yè)績的大幅下滑至虧損，該公司稱，其年度內(nèi)業(yè)績呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點，公司所屬電站所在河流流域的豐水期通常為6月至10月，豐水期的發(fā)電量、發(fā)電收入占全年比重最大，發(fā)電量占全年的60%左右。上半年，公司所屬電站（不含新投產(chǎn)電站）所處部分河流流域來水與上年同期相比偏枯所致。

　　從該公司近兩年的經(jīng)營業(yè)績看，由于主要依靠單一的水電板塊，其業(yè)績增長逐漸乏力，甚至出現(xiàn)下滑態(tài)勢。資料顯示，2013年主營收入為16億元，凈利潤為3.27億元；2014年主營收入為14.7億元，凈利潤為1.98億元。

　　海通證券分析師祝波指出，從數(shù)據(jù)可以看出，目前主營幾乎完全依靠水電板塊的甘肅電投，主營收入和凈利潤均出現(xiàn)了滑落態(tài)勢。該公司業(yè)績不但受到枯水等自然因素制約，而且也受到CDM收入下滑影響較大。

　　廣發(fā)證券9月9日發(fā)布的一份研報也指出，截至2015年上半年，公司權(quán)益裝機總?cè)萘?81.7萬千瓦，已發(fā)電權(quán)益水電裝機容量達到17.5萬千瓦，裝機規(guī)模穩(wěn)定。未來雜木河神樹水電站建成投產(chǎn)后，公司水電發(fā)電量將主要取決于上游來水情況和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44億元大幅回落至889萬元，同比降幅為93.8%，導(dǎo)致2014年度電凈利潤由0.045元下跌至0.022元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，甘肅電投目前的水電業(yè)務(wù)板塊的確已經(jīng)到了增長瓶頸。

　　面臨“窩電”隱憂

　　也正是出于業(yè)績隱憂，甘肅電投開始涉足新能源領(lǐng)域。

　　8月7日，該公司18億元收購多個新能源項目的定增方案獲證監(jiān)會批準。

　　定增方案顯示，公司擬以不低于5.98元/股定增不超過30267.56萬股，募資不超過18.1億元用于收購酒匯風(fēng)電100%股權(quán)（暫定6.8億元）、投建瓜州安北第六風(fēng)電場A區(qū)200MW風(fēng)力發(fā)電項目（總投資16.23億元，募資投入5.3億元）、高臺縣50MWp光伏發(fā)電項目（總投資4.91億元，募資投入3.2億元）及補充流動資金（2.3億元）。截至目前，酒匯風(fēng)電合計裝機容量達到風(fēng)電600MW、光伏27MWp，公司擬投建的兩項目也為酒匯風(fēng)電所有。甘肅電投稱，本次投資有利于公司加強在新能源發(fā)電領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

　　事實上，此次甘肅電投實施非公開發(fā)行收購資產(chǎn)，也是甘肅電投集團履行2012年借殼上市承諾的舉措。在2012年，電投集團通過資產(chǎn)置換及資產(chǎn)認購上市公司股份形式將水力發(fā)電相關(guān)的主要資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)了水電板塊的整體上市。由于當時電投集團下屬的風(fēng)電、光伏等其他新能源業(yè)務(wù)尚不成熟，電投集團承諾，在重組順利完成之后5年內(nèi)，將符合上市條件的優(yōu)質(zhì)風(fēng)電及太陽能發(fā)電等清潔發(fā)電業(yè)務(wù)板塊全部注入上市公司，并最終將上市公司打造成以清潔能源為主的唯一資本運作平臺。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，甘肅西部具有廣闊的戈壁區(qū)域，適合大規(guī)模興建風(fēng)電場和光伏電站。而甘肅電投集團則是甘肅地區(qū)較早開展風(fēng)力、太陽能等新能源資源數(shù)據(jù)分析和布局的企業(yè)之一。此次資產(chǎn)注入將有助于甘肅電投拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，增強盈利能力。

　　不過，值得注意的是，上述風(fēng)電和光伏電項目都在“窩電”現(xiàn)象嚴重的甘肅境內(nèi)。前述業(yè)內(nèi)人士表示，盡管2014年甘肅外送電量首次突破150億千瓦時，其中新能源達到53.645億千瓦時，占外送電量總額的35.74%，但是該省的“窩電”現(xiàn)象仍未得到根本性解決，200億千瓦時的電量仍被“窩電”。當?shù)孛媾R的問題是跨區(qū)輸電通道建設(shè)滯后，難以適應(yīng)新能源大規(guī)模發(fā)展和輸送的要求，造成“窩電”。這也是甘肅電投同樣面臨的問題，其押寶新能源增厚業(yè)績也面臨隱憂。