公司概覽:甘肅國資背景,地方水電龍頭
　　公司控股股東為甘肅電投集團,實際控制人為甘肅省國資委。公司主營水力發(fā)電與新能源開發(fā),由于新能源項目收購仍在進行,水電業(yè)務(wù)貢獻公司當前全部營收。受來水影響15H公司實現(xiàn)歸母凈利-0.68億元,其中控股電站和參股小三峽水電對歸母凈利貢獻分別為-0.96億元和2886萬元。
　　水電裝機規(guī)模穩(wěn)定,來水和CDM收入決定盈利水平
　　截止2015年上半年,公司權(quán)益裝機總?cè)萘?81.7萬千瓦,已發(fā)電權(quán)益水電裝機容量達到17.5萬千瓦,裝機規(guī)模穩(wěn)定。未來雜木河神樹水電站建成投產(chǎn)后,公司水電發(fā)電量將主要取決于上游來水情況和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44億元大幅回落至889萬元,同比降幅為93.8%,導致2014年度電凈利潤由0.045元下跌至0.022元。
　　公司布局風電光伏項目,收購酒匯風電有序推進。
　　2015年6月公司發(fā)布定增預案(二次修訂),擬募集資金總額不超過18.1億元用于收購集團旗下酒匯風電并投資建設(shè)下屬電廠。15年前5月受限電影響,酒匯風電虧損約900萬元,但伴隨電改推進,未來限電情況有望得到緩解,根據(jù)2013年酒匯風電投產(chǎn)機組盈利情況推算,未來全部機組投產(chǎn)后,酒匯風電每年可實現(xiàn)凈利潤約1.12億元,歸母凈利約1.09億元。
　　股東剩余權(quán)益裝機約為上市公司2.2倍,注入空間較大
　　截至2015年3月末,公司控股股東甘肅電投集團合計擁有在產(chǎn)權(quán)益裝機631.66萬千瓦,權(quán)益裝機約是上市公司體量的3.6倍,剩余在產(chǎn)權(quán)益裝機約為上市公司的2.2倍,未來資產(chǎn)注入空間較大。當前,集團共有5個擬建電站,權(quán)益裝機規(guī)模為上市公司體量的3倍,推升注資空間。
　　首次覆蓋給予“謹慎增持”評級
　　2015年7月份公司實現(xiàn)歸母凈利8238萬元,前7月歸母凈利合計為1392萬元,已成功實現(xiàn)扭虧。公司預計2015年可實現(xiàn)歸母凈利為1.75億元至2.15億元,較2014年(1.98億元)同比變化-11.6%至8.6%。不考慮酒匯風電資產(chǎn)注入,我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盤價(9.31元)計算,對應(yīng)15年市盈率為37.7倍,對應(yīng)單位投產(chǎn)裝機的市值為3807元/千瓦。與市值相近的水電公司相比,公司估值水平相對較高,綜合考慮到集團未來資產(chǎn)注入空間較大,首次覆蓋給予“謹慎增持”評級。