14年收入符合預(yù)期，凈利潤略超市場預(yù)期：公司全年營收同比下降2.6%至767.9億元，主要受高效清潔能源和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入減少所致，其中火電設(shè)備和電站EPC收入下降較大，而風(fēng)電和電梯收入增長彌補了部分火電收入負(fù)面影響。屬于母公司凈利潤同比增長4.9%至25.1億元，結(jié)束了連續(xù)兩年的下跌。整體毛利率和凈利潤率穩(wěn)中有升，雖然火電設(shè)備毛利率繼續(xù)承壓下跌，但風(fēng)電和現(xiàn)代服務(wù)版塊(受益于海外工程計提撥備撥回)毛利率大幅改善。公司擬派末期股息每股5.87分，派息率為30%。全年新增訂單588億元，同比基本持平，高效清潔能源訂單同比下降20%，而新能源訂單同比大增98.5%(主要來自風(fēng)電)。年末在手訂單為2508億元，同比增長5.8%。
　　風(fēng)電業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：14年風(fēng)電市場延續(xù)13年下半年回暖的勢頭，風(fēng)機ASP開始回升，同時由于規(guī)模效應(yīng)，使得公司的風(fēng)電單位采購成本下降，期內(nèi)風(fēng)電毛利率從13年的-4.4%提升至14年5.7%。風(fēng)電新增訂單翻倍達到約94億元，創(chuàng)歷史新高。全年風(fēng)電收入同比增長73.8%至52.7億元。
　　隨著風(fēng)電設(shè)備價格繼續(xù)回暖以及15年搶裝潮，預(yù)計毛利率水平仍有提升空間，收入保持快速增長態(tài)勢。
　　國企改革推進，有望獲得母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入：根據(jù)上海國企改革最新情況，上海電氣總公司有望未來幾年實現(xiàn)整體上市。隸屬于上海國資委的上海電氣總公司為公司的控股股東(持股占比超過58%)，其旗下還有4家上市公司，而公司作為母公司旗下最大電力設(shè)備上市平臺，從營收、盈利和總資產(chǎn)規(guī)模來看，其他幾家無法相比，我們認(rèn)為很有望未來獲得來自母公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入。
　　加快優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：在維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司將加快對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進程，未來將通過收購、合資等不同方式積極發(fā)展例如機器人、太陽能光熱發(fā)電、油氣和海工等具有光明前景的領(lǐng)域，保持公司競爭力和持續(xù)發(fā)展。
　　調(diào)整目標(biāo)價5.89港元，維持買入評級：公司具有國企改革、一路一帶、核電、AH股折價等眾多具有前景和想象力的主題，同時作為滬港通標(biāo)的，南下資金涌入有助于提升整體行業(yè)估值水平。因此我們提升公司未來12個月目標(biāo)價格為5.89港元，較目前價格有15.04%的上漲空間，為2016年每股預(yù)測收益22倍市盈率和1.6倍PB，維持買入評級。