由于經(jīng)營不善，資金不足，華銳風(fēng)電以87.27元折價回購面值100元的可轉(zhuǎn)債，開了折價回購先河。折價回購將對債券造成較大的沖擊，目前市場還有天威保變、中科云網(wǎng)、珠海中富等公司發(fā)行債券，這些公司同樣連年虧損，無力還債，或能復(fù)制華銳樣本。對于投資者來說，選擇折價回購債券，承受虧損，或在未來承擔本息無法足額兌付的違約風(fēng)險，左右都是虧。 　　2014年4月30日起停牌的華銳債終于有了新進展。8月30日，華銳風(fēng)電公告稱，擬出資不超過7億元回購部分公司債券“銳01暫停”，回購價格不低于該債券停牌前20個交易日的平均價，即87.27元/張。利息則以照當期債券票面年利率6%和利息期間經(jīng)計算后支付，回購金額不超過50萬元，高于500萬的賬務(wù)按照總金額10%回購。
　　同時，華銳風(fēng)電公告指出，債券持有人如果放棄回購，則視為充分理解未來本息無法足額兌付的風(fēng)險。
　　本次回購債券系華銳風(fēng)電2011年12月27日發(fā)行，當時分別發(fā)行了26億元的銳01暫停和2億元銳02暫停，到期日分別為2015年12月和2016年12月，面值100元，票面利率為6%和6.2%。
　　華銳風(fēng)電償債能力有限
　　不論對于華銳風(fēng)電還是債券投資者，87.27元進行回購都不是一個完美的方案。
　　對于華銳風(fēng)電來說，長期虧損令公司資金緊張，未來能否還債已經(jīng)成為未知數(shù)。根據(jù)公告中的表述，債券投資者未來可能承擔本息無法足額兌付的風(fēng)險。
　　華銳風(fēng)電由于受到風(fēng)電行業(yè)整體下滑的影響，2012年開始財務(wù)指標持續(xù)惡化，現(xiàn)金流每年均呈現(xiàn)流出。根據(jù)2014年中報，華銳風(fēng)電虧損2.86億元。且由于被連續(xù)立案調(diào)查，公司市場開拓，銷售回款都極為困難，造成資金緊張，并進一步影響公司正常生產(chǎn)。在惡性循環(huán)下，公司2014年上半年未能中標新項目，也沒有簽訂新訂單。
　　同時公司融資舉步維艱，2014年上半年華銳風(fēng)電已經(jīng)無法獲得銀行貸款，這也令公司資金來源單一，只能依靠銷售回款。盡管公司賬面有105億元應(yīng)收帳款，但其中47億元已經(jīng)逾期，計提壞賬準備15.8億元，這部分資金不確定性較大。
　　2014年上半年，華銳風(fēng)電貨幣資金余額14.86億元，比年初下降了16.3億元。即使能夠完成7億元的債券回購，華銳風(fēng)電的資金余額也將只剩下7.86億元，相對于銳01暫停26億元的本金以及6%的利息1.56億元來說，償債能力遭質(zhì)疑。
　　自12年以來評級機構(gòu)多次下調(diào)公司評級，截至2014年5月，華銳風(fēng)電評級已經(jīng)下降至AA-。
　　投資者無奈虧損
　　對于投資者來所，回購將成為一個艱難的選擇。銳01暫停面值100元，發(fā)行價100元，也就是說2011年的最初投資人以100元的價格申購，連續(xù)三年，在2012年和2013年獲得利息之后，收益12元，選擇87.27元回購，虧損0.73元。不計算時間成本和未來違約風(fēng)險，虧損0.73%。
　　但考慮到銳01暫停可以在二級市場交易，則可能造成更大的損失，銳01暫停上市以來最高價為110元(2012年7月)，以這一價格計算，加上兩年利息，將虧損9.7%。2014年之后，銳01暫停最高90.74元，最低82.88元，但這一時期沒有利息收入，因此理論最大虧損將達到3.8%。
　　對于投資者來說，如果不愿意虧損回購，那未來將面臨違約風(fēng)險，根據(jù)華銳風(fēng)電公告，公司未來本息無法足額兌付的概率不低，損失可能更為巨大，因為華銳風(fēng)電的貨幣資金并不足以還債，或許小虧回購是一種壯士斷臂。但無論是等待債券到期還是回購，都是虧損的選擇。
　　行業(yè)影響：折價回購先河
　　中金公司認為，華銳債的回購方案已經(jīng)部分違約，因為華銳風(fēng)電并未足額支付本息，如果未來華銳債本息支付違約，行業(yè)影響甚至超過此前的超日債。
　　與超日債對比，華銳風(fēng)電第一大股東系國企，外部支持預(yù)期強烈，而超日則是民營企業(yè)。超日債危機爆發(fā)時，公司已經(jīng)發(fā)生了貸款逾期、銀行賬戶查封等事件，評級已經(jīng)下調(diào)至CCC，華銳風(fēng)電評級為AA-，因此一旦華銳債違約，債市危機將蔓延至AA-及以下債券，影響范圍更大。且華銳的回購公告發(fā)布時間在8月末，這一時期債券評級高峰剛過，市場風(fēng)險偏好顯著回升，高收益?zhèn)艿角嗖A，華銳風(fēng)電的回購可能直接對沖此前市場的高收益風(fēng)險偏好。
　　另一方面，如果回購方案實施，則為公司債開了一個折價回購的先河，在有例可循之后，一旦下一個公司債發(fā)生違約危機，發(fā)債主體同樣能夠折價回購，債券投資將面臨新格局，過去對賭足額回購的方式就行不通了。目前，天威保變、中科云網(wǎng)(湘鄂情)、珠海中富等虧損公司同樣發(fā)行債券，且折價較高，未來也可以沿用華銳風(fēng)電的折價回購模式。
　　不過從微觀層面看，華銳風(fēng)電債券即使違約，未來損失也將小于超日債。根據(jù)財報，華銳風(fēng)電凈資產(chǎn)接近90億元，已經(jīng)還清了銀行貸款，公司還擁有10億元房產(chǎn)、3億元機器設(shè)備、5億元在建工程(完工20%左右)、5億的土地使用權(quán)。即使未來進入破產(chǎn)清算，也有一定的資產(chǎn)保障。