中國(guó)西電:3Q毛利率反彈超預(yù)期,盈利能力大幅改善

　　中國(guó)西電 601179

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券 分析師：楊佳麗 撰寫日期：2014-11-04

　　營(yíng)收規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng),盈利能力大幅改善,凸顯邊際彈性。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.3 億,同比增長(zhǎng)10.43%;1Q、2Q、3Q 的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)6.85%、13.87%、11.42%,整體高于今年電網(wǎng)投資增速,體現(xiàn)了公司持續(xù)加大市場(chǎng)開拓力度的成效。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.23 億,同比增速高達(dá)207.93%,顯著高于市場(chǎng)一致預(yù)期。

　　公司凈利率水平環(huán)比持續(xù)提升,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 單季度毛利率高達(dá)27.46%,為近幾年的歷史新高水平,超預(yù)期的主因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中特高壓的集中交付。公司前三季度綜合毛利率24.21%,凈利率達(dá)6.28%,由于公司去年同期的凈利率僅2.12%,從凈利率角度看當(dāng)前處在邊際改善效應(yīng)非常明顯的階段。

　　從期間費(fèi)用情況看,員工薪資福利有所改善,閑散資金的理財(cái)對(duì)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用起到顯著作用。公司前三季度的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)-2.70%、21.35%、-316.75%,整體期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.8%,略低于營(yíng)收規(guī)模。從現(xiàn)金流表看,公司支付給員工的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)12.7%,表明公司通過適度提高員工待遇來激發(fā)員工積極性和效率,今年業(yè)績(jī)改善確實(shí)不僅是特高壓增厚的因素,也有內(nèi)部精益管理提升的原因。公司提高對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理,財(cái)務(wù)成本亦大幅改善。

　　隨著公司經(jīng)營(yíng)的改善,償債能力增強(qiáng),營(yíng)運(yùn)能力亦顯著提高。公司明顯增強(qiáng)對(duì)占用資金的款項(xiàng)和貨物的管控,報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款和存貨分別同比增長(zhǎng)1%和-15.6%,由于這兩項(xiàng)的周轉(zhuǎn)率提高,公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期從去年同期的238 天降低到今年的213 天,同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率從去年的44.69%降低到今年的40.74%,流動(dòng)、速動(dòng)比率小幅提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:公司綜合毛利率復(fù)蘇程度超市場(chǎng)預(yù)期,我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2014-2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.75 億、10.43億、13.30 億,實(shí)現(xiàn)EPS 為0.15 元、0.20 元、0.26 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為33 倍、24 倍、19 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。