公司是中國(guó)最大的直驅(qū)風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)和集成商,具有自主的技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系。受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)激進(jìn)式成長(zhǎng),2000-2010年公司凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)90%;2011-2012年行業(yè)在“營(yíng)銷(xiāo)制造”競(jìng)爭(zhēng)模式中惡性洗牌,公司凈利潤(rùn)年復(fù)合下滑75%;我們預(yù)計(jì)2013 -2015年行業(yè)將在“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)模式中良性洗牌,公司凈利潤(rùn)將恢復(fù)大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司制造業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位是在本輪洗牌中穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)占有率提升,加速優(yōu)勢(shì)風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)運(yùn)營(yíng),持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段以及公司戰(zhàn)略定位及策略認(rèn)識(shí)不夠清晰,首次給予目標(biāo)價(jià)11.4元,并首次建議買(mǎi)入。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　行業(yè)由“營(yíng)銷(xiāo)制造”向“制造服務(wù)”轉(zhuǎn)變,推動(dòng)行業(yè)從底部逐步健康走出,我們預(yù)計(jì)新一輪洗牌中風(fēng)機(jī)價(jià)格緩慢小幅上行趨勢(shì)。上一輪風(fēng)機(jī)制造業(yè)的快速發(fā)展受?chē)?guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)激進(jìn)和無(wú)序成長(zhǎng)拉動(dòng),呈現(xiàn)惡性的“營(yíng)銷(xiāo)制造”競(jìng)爭(zhēng)模式,2011-2012年隨著風(fēng)電行業(yè)發(fā)展快速緊縮,風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下跌,風(fēng)機(jī)制造業(yè)哀鴻一片;產(chǎn)品性能和服務(wù)在惡性競(jìng)爭(zhēng)凸顯價(jià)值,良性的“制造服務(wù)”逐步成為行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)模式,“制造能力不是瓶頸,質(zhì)量和服務(wù)能力才是瓶頸”,我們預(yù)計(jì)2013-2015年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)制造業(yè)將進(jìn)行新一輪洗牌,到2015年底本輪洗牌結(jié)束,屆時(shí)無(wú)新的市場(chǎng)進(jìn)入者,公司市場(chǎng)占有率有望明顯提升。
　　“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)階段,新產(chǎn)品快推向市場(chǎng)和成本快速下降是實(shí)現(xiàn)毛利率提升的關(guān)鍵。2011-2012年行業(yè)低谷倒逼公司加快精細(xì)化管理轉(zhuǎn)型,著力打造高效的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái),我們認(rèn)為公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)逐步提升,公司風(fēng)機(jī)制造的毛利率會(huì)穩(wěn)步提升,除了1.5MW 風(fēng)機(jī)價(jià)格的緩慢小幅上行,我們更看重公司2.5MW 風(fēng)機(jī)逐步成為主流機(jī)型且成本持續(xù)較快下降。
　　公司以優(yōu)秀的“制造服務(wù)”為基礎(chǔ),積極開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資源,有序拓展風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈下游,實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈動(dòng)態(tài)均衡化和最大化。目前風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配是“自下而上”,雖然我們判斷未來(lái)風(fēng)機(jī)價(jià)格將緩慢小幅上行,價(jià)值鏈重調(diào)整和分配也將緩慢變化。公司本著價(jià)值鏈動(dòng)態(tài)均衡化和最大化的戰(zhàn)略定位,積極獲取優(yōu)質(zhì)風(fēng)電資源,側(cè)重風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng),我們預(yù)計(jì)公司2013年年平均權(quán)益運(yùn)行裝機(jī)為43萬(wàn)千瓦,2014年為140萬(wàn)千瓦,2015年為230萬(wàn)千瓦。
　　公司服務(wù)體系目前是成本中心,2013年起每年約15 GW 的風(fēng)機(jī)出質(zhì)保期帶動(dòng)運(yùn)維市場(chǎng)快速放大,運(yùn)維服務(wù)是高盈利業(yè)務(wù),服務(wù)體系有望成為公司新的利潤(rùn)中心,而運(yùn)維市場(chǎng)第三方外包具有商業(yè)模式創(chuàng)條件。