天順風(fēng)能(002531)(蘇州)股份有限公司(天順風(fēng)能，002531)主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)塔及風(fēng)塔零部件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品適用于2MW及以上功率風(fēng)機(jī)的風(fēng)塔。公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)塔專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)商，產(chǎn)品主要銷(xiāo)售給Vestas、GE等全球大型風(fēng)電整機(jī)廠商和國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電投資商，是國(guó)內(nèi)同時(shí)獲得Vestas和GE全球風(fēng)塔供應(yīng)商資格的惟一一家風(fēng)塔公司，生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品質(zhì)量在行業(yè)內(nèi)均位居同行業(yè)前列。
　　根據(jù)天順風(fēng)能目前已經(jīng)公告的大額訂單的測(cè)算，2012年公司銷(xiāo)售收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)100%。而行業(yè)毛利率經(jīng)歷過(guò)大幅度下跌，在去年三、四季度已經(jīng)企穩(wěn)。我們判斷風(fēng)塔行業(yè)整體毛利率已經(jīng)見(jiàn)底，無(wú)繼續(xù)下跌空間。募投項(xiàng)目的逐漸達(dá)產(chǎn)，也將為訂單繼續(xù)增長(zhǎng)提供了產(chǎn)能保證。
　　在成本控制方面，目前，天順風(fēng)能在國(guó)內(nèi)布局了四處生產(chǎn)基地，其中蘇州太倉(cāng)、連云港(601008)、沈陽(yáng)三個(gè)生產(chǎn)基地已經(jīng)投產(chǎn)，包頭工廠也將在近期建成。在運(yùn)輸交付環(huán)節(jié)，蘇州太倉(cāng)、連云港兩個(gè)工廠靠近港口，產(chǎn)品可以直接裝船海運(yùn)，主要面向國(guó)外市場(chǎng)。沈陽(yáng)、包頭工廠靠近風(fēng)能資源豐富的東北和內(nèi)蒙古地區(qū)，產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在原材料采購(gòu)環(huán)節(jié)，天順風(fēng)能與主要供應(yīng)商南京鋼鐵股份有限公司建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，太倉(cāng)生產(chǎn)基地與連云港生產(chǎn)基地距南京較近，采購(gòu)物流成本較低，且公司可通過(guò)集中采購(gòu)有效控制主要原材料采購(gòu)成本。沈陽(yáng)生產(chǎn)基地及包頭生產(chǎn)基地附近也有大型鋼廠，例如鞍鋼、包鋼。
　　綜上，我們認(rèn)為天順風(fēng)能在同行業(yè)公司中動(dòng)態(tài)估值優(yōu)勢(shì)很顯著，在宏觀經(jīng)濟(jì)比較疲軟的情況下能夠保持穩(wěn)定的高增速，目前公司的估值偏低，2012年給予公司25倍的市盈率比較合理，對(duì)應(yīng)股價(jià)25元，仍然有較大的空間。
　　國(guó)外大單已翻倍
　　由于近兩年全球風(fēng)電市場(chǎng)景氣度下降嚴(yán)重，海外風(fēng)機(jī)制造巨頭也面臨艱難的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，降低成本就成了這些企業(yè)的第一選擇。從風(fēng)電設(shè)備巨頭Vestas2011年度報(bào)告中的毛利率及風(fēng)電設(shè)備單價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，即使是技術(shù)最領(lǐng)先、市場(chǎng)份額最大的Vestas也面臨著巨大的成本壓力。
　　而在風(fēng)塔采購(gòu)環(huán)節(jié)，中國(guó)的產(chǎn)品性價(jià)比是最高的，由此天順風(fēng)能有望可以在GE、Vestas等跨國(guó)風(fēng)電設(shè)備制造巨頭的供應(yīng)鏈中脫穎而出，不斷擴(kuò)大它們?cè)诠静少?gòu)的比例。
　　此外，我們統(tǒng)計(jì)了天順風(fēng)能在2008年至2011年1-6月份得到的GE與Vestas兩家主要客戶的訂單情況。我們根據(jù)公司的產(chǎn)能與Vestas、GE風(fēng)能公司的出貨量估算，2012年公司在GE和Vestas風(fēng)塔采購(gòu)量中占比約為14%，僅僅處于平均水平，未來(lái)采購(gòu)量占有率還能夠大幅度增長(zhǎng)。與之對(duì)應(yīng)的是，天順風(fēng)能從2011年10月份以來(lái)，陸續(xù)與GE、Vestas兩家風(fēng)電設(shè)備巨頭簽訂了大額供貨合同。