國(guó)金證券：風(fēng)電行業(yè)瓶頸逐漸緩解
　　政策仍然是推動(dòng)風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)的主要力量。2005-2009年中國(guó)風(fēng)電經(jīng)歷了爆發(fā)性增長(zhǎng)，平均增長(zhǎng)率超過(guò)110%。
　　配額制促進(jìn)了主要電力開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)風(fēng)電的投資力度，成為了推升裝機(jī)容量增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ骸犊稍偕茉粗虚L(zhǎng)期規(guī)劃》和《可再生能源十一五規(guī)劃》都提出配額制要求。目前可再生能源配額目標(biāo)是到2020年達(dá)到總裝機(jī)容量的15%。
　　瓶頸逐漸緩解
　　經(jīng)過(guò)了爆發(fā)式高速成長(zhǎng)之后，區(qū)域電網(wǎng)特別是北方電網(wǎng)中風(fēng)電占比迅速提升，使得風(fēng)電消納能力的問(wèn)題逐漸凸顯。
　　由于風(fēng)電的不穩(wěn)定性和不可控制，無(wú)法按照事先定好的功率曲線(xiàn)進(jìn)行發(fā)電，從而對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性形成"污染"。故在用電高峰期，電網(wǎng)不得不對(duì)風(fēng)電進(jìn)行強(qiáng)制限電來(lái)降低風(fēng)電出力，這導(dǎo)致了風(fēng)機(jī)的空轉(zhuǎn)，大大降低了風(fēng)場(chǎng)的盈利能力。
　　解決電網(wǎng)的瓶頸問(wèn)題主要方案是運(yùn)用各種儲(chǔ)能和補(bǔ)償方式來(lái)平滑風(fēng)電的波動(dòng)。解決接納問(wèn)題的進(jìn)度正在加速：4月初《風(fēng)電并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》已完成初稿，并征求業(yè)界意見(jiàn)。預(yù)計(jì)10月將頒布。我們認(rèn)為如果文件發(fā)布將對(duì)解決風(fēng)電并網(wǎng)問(wèn)題有巨大的指導(dǎo)性意義，同時(shí)如果能伴隨政策的強(qiáng)制性實(shí)施，風(fēng)電接入瓶頸有望得到改善。在瓶頸緩解之后，不排除風(fēng)電裝機(jī)容量有進(jìn)一步超預(yù)期的可能。
　　變流器利潤(rùn)高
　　根據(jù)各產(chǎn)品的成本測(cè)算，1.5MW全功率變頻器的總成本約為40萬(wàn)-50萬(wàn)元。單臺(tái)1.5MW全功率變頻器的價(jià)格在90萬(wàn)-100萬(wàn)元，毛利率接近50%，凈利率有望達(dá)到17%。
　　我們預(yù)計(jì)價(jià)格形態(tài)是在下跌中速度不斷降低。結(jié)合我們預(yù)計(jì)2010~2020年風(fēng)電裝機(jī)容量從2009年底26GW增長(zhǎng)到2020年150GW，我們計(jì)算出風(fēng)電整機(jī)的未來(lái)10年總市場(chǎng)容量在5300億元，平均每年約為530億元左右。
　　國(guó)產(chǎn)替代是增長(zhǎng)動(dòng)力
　　目前國(guó)外企業(yè)占據(jù)國(guó)內(nèi)95%以上的市場(chǎng)份額，排名靠前的包括ABB、CONVERTEAM(Alstom)、AMSC和EMERSON。國(guó)外品牌基本上均為世界著名的電力電子公司所研發(fā)，其產(chǎn)品經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐檢驗(yàn)，性能表現(xiàn)穩(wěn)定、安全。但是價(jià)格較高，平均售價(jià)約為110萬(wàn)~130萬(wàn)元左右，一般比國(guó)產(chǎn)變流器價(jià)格高20%-30%。同時(shí)國(guó)外提供的風(fēng)電變流器基本為通用型，需要根據(jù)不同的情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，易用性和性?xún)r(jià)比并不是最優(yōu)的。同時(shí)，國(guó)外售后服務(wù)的成本較高，為維護(hù)造成了額外的負(fù)擔(dān)。
　　國(guó)內(nèi)風(fēng)電企業(yè)的起步較晚，目前多處于研發(fā)和小規(guī)模試產(chǎn)階段。目前主要已經(jīng)形成產(chǎn)能的企業(yè)包括清能華福、科諾偉業(yè)、陽(yáng)光電源、禾望電氣、南車(chē)時(shí)代等，但是預(yù)計(jì)今年仍然以小批量生產(chǎn)為主。從規(guī)劃產(chǎn)能來(lái)看國(guó)內(nèi)主要企業(yè)將會(huì)在2011年形成4000臺(tái)以上的生產(chǎn)能力。
　　目前風(fēng)電變流器仍然是國(guó)產(chǎn)化的短板，國(guó)內(nèi)企業(yè)均處于產(chǎn)品研制或小規(guī)模試產(chǎn)階段。進(jìn)口產(chǎn)品仍然占據(jù)著較大的市場(chǎng)份額。從長(zhǎng)期來(lái)看關(guān)鍵零部件的降價(jià)將增強(qiáng)風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性，從而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。變流器占比雙饋風(fēng)機(jī)的成本約10%-12%，占比直驅(qū)風(fēng)機(jī)的成本約17%-20%。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)化后變流器成本將有20%左右的降幅，這將為整機(jī)成本帶來(lái)2%-3%左右的降幅。
　　但是由于風(fēng)電變流器對(duì)電力電子控制方面的技術(shù)含量高，同時(shí)需要掛靠整機(jī)企業(yè)聯(lián)合進(jìn)行半年以上的掛網(wǎng)測(cè)試調(diào)節(jié)，市場(chǎng)集中度高于其他風(fēng)電零部件，所以其價(jià)格下跌的速度和幅度均將十分有限。
　　投資建議
　　投資策略上，我們建議關(guān)注具有變頻器制造基礎(chǔ)的企業(yè)和與大型整機(jī)企業(yè)共同合作研發(fā)變流器的企業(yè)。
　　為什么選擇具有電力電子和變頻器制造背景的企業(yè)？風(fēng)電變流器和變頻器制造工藝和控制策略較為類(lèi)似，有變頻器經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)較容易介入變流器制造。
　　為什么選擇與大型整機(jī)企業(yè)共同合作的企業(yè)？因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)記錄較少，選有國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品對(duì)整機(jī)企業(yè)具有一定風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)于沒(méi)有業(yè)績(jī)的企業(yè)產(chǎn)品難度較大。而整機(jī)采購(gòu)協(xié)議一般是菜單式的，對(duì)應(yīng)有2-3家變頻器備選企業(yè)，具有合作協(xié)議的變流器制造企業(yè)可以依托大型整機(jī)企業(yè)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)拓展市場(chǎng)。
　　我們推薦榮信股份(002123)：公司和金風(fēng)合作開(kāi)發(fā)的1.5MW全功率變頻器已經(jīng)進(jìn)入掛網(wǎng)測(cè)試階段。預(yù)計(jì)今年將研發(fā)完成，2011年將貢獻(xiàn)5000萬(wàn)的收入。
　　建議密切跟蹤海得控制(002184)在訂單和市場(chǎng)開(kāi)拓上的進(jìn)展：公司變流器技術(shù)來(lái)源是愛(ài)默森的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，目前公司已經(jīng)完成1.5MW和2MW雙饋?zhàn)兞髌鞯难兄?，公司零星接到部分訂單意向?br /> 　　建議關(guān)注九洲電氣(300040)的產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展：公司作為合作單位參與的"直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組控制系統(tǒng)及模塊化多重并聯(lián)變流器的研制"項(xiàng)目，被列為國(guó)家"十一五"科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目。公司計(jì)劃2010年完成200臺(tái)風(fēng)電變流器產(chǎn)能建設(shè)。