東吳證券：海上風(fēng)電誰來分羹？
　　投資要點：我國風(fēng)電裝機(jī)容量連續(xù)四年翻番。照目前的增長速度，到2020年裝機(jī)容量很有可能突破1.5億千瓦。我們預(yù)計，未來幾年，由于基數(shù)效應(yīng)以及上網(wǎng)問題的限制，新增風(fēng)電裝機(jī)容量增速將有所放緩，但仍保持高速增長。風(fēng)電整機(jī)市場集中度在逐步提高，行業(yè)競爭激烈，制造商毛利率下降。除了通過擴(kuò)大規(guī)模、壓縮管理成本、提高零部件國產(chǎn)化率等方式來降低成本，保證毛利率增長的同時，不少風(fēng)電設(shè)備商將目光投向了有高毛利預(yù)期的海上風(fēng)電市場。風(fēng)電場的盈利空間將存在于管理能力提升帶來的年滿負(fù)荷利用小時數(shù)增加和風(fēng)機(jī)價格下降帶來的成本下降。我們認(rèn)為，隨著風(fēng)機(jī)供需狀況的改善，風(fēng)電場較強(qiáng)的議價能力將得以體現(xiàn)，風(fēng)機(jī)的價格將繼續(xù)下降，風(fēng)電場的盈利水平將在未來穩(wěn)步提高。海上風(fēng)場成本高，有可能申請到更高的電價。相對陸上風(fēng)電場，海上風(fēng)電場面臨的主要問題有高成本、復(fù)雜的環(huán)境、需要較高的可靠性、海上電力配套措施等。相比陸上費(fèi)用，海上風(fēng)電的地基和維護(hù)費(fèi)用較高。由于海上風(fēng)場有可能申請到更高的電價，因此從經(jīng)濟(jì)性上看有望獲得比陸上風(fēng)場更高的收益。海上風(fēng)電特許權(quán)項目開始招標(biāo)。首批具有競爭優(yōu)勢的公司當(dāng)屬金風(fēng)科技和華銳風(fēng)電，有望成為短期收獲最大的內(nèi)資企業(yè)。湘電股份09年成功收購荷蘭達(dá)爾文公司海上5MW風(fēng)機(jī)項目，預(yù)計也能在首批招標(biāo)中占有一席之地。而由于招標(biāo)主體將完全開放，金風(fēng)科技亦有可能直接投資于海上風(fēng)場。作為最早涉足風(fēng)電場開發(fā)轉(zhuǎn)讓模式的國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)制造商，金風(fēng)科技有著豐富的經(jīng)驗。盈利預(yù)測與投資建議。風(fēng)電整機(jī)制造龍頭企業(yè)東方電氣、金風(fēng)科技和湘電股份，其2010年P(guān)E分別為22、20、30倍，建議增持。零部件生產(chǎn)商中中材科技、時代新材有較明顯的競爭優(yōu)勢，可予以關(guān)注。