摘 要：風電產(chǎn)業(yè)始源于西歐，21世紀初引入我國，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國的風電技術不斷成熟，風電規(guī)模已處于世界領先水平。近年來，生態(tài)保護、節(jié)能減排一直是世界各國關注的焦點，“碳達峰”、“碳中和”的提出，再一次將新能源產(chǎn)業(yè)推向了新的高潮。風電項目的建設需要籌集大量的資金，電費收費權質(zhì)押的出現(xiàn)有助于解決風電項目在建設初期普遍存在的資金短缺問題，推動風電產(chǎn)業(yè)更快的發(fā)展?？茖W合理的評估電費收費權價值，將更好的助力風電企業(yè)的前期籌建和后期改造融資，也為銀行等金融機構對風電企業(yè)貸款風險的把控提供更有力的保障。

關鍵詞：風電企業(yè)；電費收費權；無形資產(chǎn)評估；超額收益法  

一、引言

國家能源局數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，我國風電累計裝機容量2.8153億千瓦，累計發(fā)電量4146億千瓦時，風電已經(jīng)成為僅次于火電、水電的第三大電源，在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中起到重要作用。近年來國家不斷出臺相關政策，積極推動風電行業(yè)的發(fā)展。國家能源局發(fā)布《關于減輕可再生能源領域企業(yè)負擔有關事項的通知》國能發(fā)新能[2018]34號，提出規(guī)范可再生能源企業(yè)投資經(jīng)營負擔，促進可再生能源成本下降，支持可再生能源相關實體經(jīng)濟健康發(fā)展。國家能源局發(fā)布《關于進一步促進發(fā)電權交易有關工作的通知》國能發(fā)新能[2018]36號，提出發(fā)電企業(yè)應積極參與，促進發(fā)電權交易的開展。在諸多利好政策的刺激下，國內(nèi)對風電行業(yè)的投資熱情高漲。風電項目的建設需要籌集大量的資金，外部金融機構融資比例一般可達到70%-80%，常見的融資方式為風電項目的固定資產(chǎn)抵押貸款和電費收費權質(zhì)押貸款。評估機構如何科學合理的評估抵押物和質(zhì)押物價值，對風電行業(yè)的發(fā)展及貸款發(fā)放機構的資金風險把控有著非常重要的作用。

本文主要以風電企業(yè)電費收費權為研究對象，對電費收費權價值的內(nèi)涵進行探討，選擇適宜的評估方法，搭建評估模型，進一步對模型中關鍵參數(shù)選取進行詳細闡述，以期為風電企業(yè)的前期籌建和后期改造融資中涉及的電費收費權價值評估，提供一定的參考意見。

二、概述

（一）電費收費權價值內(nèi)涵

電費收費權是指發(fā)電企業(yè)將所生產(chǎn)的電力并網(wǎng)出售給電網(wǎng)公司或下游用戶，而產(chǎn)生的向電網(wǎng)公司或下游用戶收取電費的權利。電費收費權價值即為該項收費權在剩余收費期限內(nèi)，公開市場條件下未來預期收益的現(xiàn)值。

（二）電費收費權價值評估的相關研究

隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，融資需求也急劇增加，除了實物抵押擔保融資之外，各金融機構也積極迎合市場需求，衍生出各種非實物類資產(chǎn)質(zhì)押擔保融資，除了常見的專利、商標、著作權等知識產(chǎn)權質(zhì)押、各類票據(jù)、股票質(zhì)押、采礦權質(zhì)押外，還出現(xiàn)越來越多的收費權質(zhì)押，例如公路收費權質(zhì)押、高校收費權質(zhì)押、供水供熱、公交、城市污水等基礎設施項目收費權質(zhì)押。相關研究中，學者們關注較多的是公路收費權，蘇金玲和楊云峰[1]對高速公路資產(chǎn)價值評估方法進行了比較研究。徐海成和李瓊[2]分析了收益法評估公路收費權的缺陷并提出了相關改進對策。張志紅和張文靜[3]針對公路收費權質(zhì)押風險及評估方法做了探討。另外，還有部分學者對民辦學校收費權價值評估、高校學生公寓收費權價值評估、旅游景區(qū)收費權價值及養(yǎng)老機構收費權質(zhì)押價值中的相關問題做過研究。目前關于電費收費權質(zhì)押價值的研究較少，余慧新[4]從電費收益權定義、屬性進行剖析，分析其立法的可行性，并提出明確電費收益權可以質(zhì)押、質(zhì)押權生效的條件、公示原則以及明確登記機關等立法建議。周汝思[5]探究風電企業(yè)實施電力上網(wǎng)收費權證券化的必要性以及可行性。但是學術界關于電費收費權價值評估方法的研究目前尚未發(fā)現(xiàn)。這可能是兩個原因造成的，一方面是國家并沒有相關的法律和法規(guī)指出發(fā)電企業(yè)電費收費權可以作為一項權利進行質(zhì)押，另一方面在風電項目籌資中多是將項目中的固定資產(chǎn)和電費收費權全部打包進行擔保。近年來也有一些地方政府提出電費收費權可以作為一項權力進行質(zhì)押貸款，銀行也接受將其作為一項質(zhì)物發(fā)放貸款。目前關于風電行業(yè)電費收費權質(zhì)押價值評估方法的相關研究較少，評估方法理論研究尚不成熟，本文在此對電費收費權質(zhì)押價值評估方法做了相關探討，以期能夠拓寬資產(chǎn)評估的領域研究，同時為融資者提供更多的擔保選擇。

三、關于電費收費權質(zhì)押評估方法的探討

（一）評估方法的選擇

電費收費權作為一項權利，其價值更多地體現(xiàn)在該項權利未來可以帶來的經(jīng)濟利益中，適宜采用收益法，即通過測算電費收費權未來預期收益，選取適當?shù)膱蟪曷?，將其折現(xiàn)到評估時點后累加，以此估算其價值。在測算電費收費權未來預期收益時，不同的測算方法衍生出不同的收益法分支，電費收費權作為一項無形資產(chǎn)，通常采用收益分成法和超額收益法來測算未來預期收益。收益分成法需要計算出無形資產(chǎn)的收益占總收益的比例，即分成率，通過分成率計算總收益中歸屬于電費收費權的收益并進行折現(xiàn)。在分成率的確定中，多是采用經(jīng)驗判斷法，具有較大的主觀性。超額收益法需要計算出無形資產(chǎn)給企業(yè)帶來的超額收益，主要是從總收益中扣除其他資產(chǎn)貢獻額之后得到待估資產(chǎn)的收益額。相比于分成法，超額收益模型在評估無形資產(chǎn)時能夠適當減少主觀性的判斷，有一定的研究基礎，對評估新興無形資產(chǎn)有一定的參考價值。因此，筆者認為電費收費權適宜采用超額收益法來進行評估。

（二）電費收費權評估模型搭建

對于風電企業(yè)來說，其未來收益期取決于風機設備設計使用壽命，適宜采用有限期模型。

基本計算公式：

其中：P—電費收費權評估價值；

    Vi—第i年電費收費權收益凈額；

    i—收益年期；

    r—電費收費權適用的折現(xiàn)率；

其中：電費收費權收益凈額=息稅折舊/攤銷前收益（EBITDA）-所得稅-（營運資金貢獻額+長期資產(chǎn)貢獻額+勞動力貢獻額）

息稅折舊/攤銷前收益（EBITDA））=銷售收入-銷售成本-稅金附加-期間費用+利息支出+折舊攤銷。

四、模型參數(shù)的確定

（一）息稅折舊/攤銷前收益（EBITDA）

EBITDA的計算需要對企業(yè)的收入、成本、稅金附加、期間費用進行預測。收入的預測參考歷史期發(fā)電小時及可研報告平均發(fā)電小時，綜合考慮到風電的不穩(wěn)定性所帶來的實際發(fā)電情況預測發(fā)電量，考慮電量損耗率計算售電量，售電量乘以不含稅上網(wǎng)電價即可得到發(fā)電收入。成本包括資產(chǎn)折舊與攤銷、運營人員成本、設備維護成本、保險費、其他費用等。稅金包括城市維護建設稅和教育費附加、地方教育費附加、印花稅、土地使用稅、房產(chǎn)稅。期間費用包括職工薪酬、折舊攤銷費、差旅費、辦公費、會議費、業(yè)務招待費等費用。

（二）其他資產(chǎn)貢獻值

1、營運資金貢獻額的預測

營運資金即流動資產(chǎn)，是企業(yè)在日常經(jīng)營中發(fā)生的短期周轉(zhuǎn)占用資金，具有占用時間短、周轉(zhuǎn)比較快、容易變現(xiàn)的特點。對流動資產(chǎn)而言，不存在損耗及折舊。所以，其貢獻值等于當期平均流動資產(chǎn)占用額乘以流動資產(chǎn)回報率。流動資產(chǎn)占用額可以采用期初和期末的算數(shù)平均值?？紤]流動資產(chǎn)的特點，流動資產(chǎn)回報率采用一年期銀行貸款利率（稅后）進行測算。

2、長期資產(chǎn)貢獻額

長期資產(chǎn)通常包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，包括房屋、設備、運輸工具、土地和其他無形資產(chǎn)，該類資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要部分，具有占用周期長、不易變現(xiàn)、易損耗的特點。所以長期資產(chǎn)的貢獻率包括其日常折舊攤銷損耗補償和資產(chǎn)占用投資回報。日常折舊攤銷損耗補償即當期的折舊攤銷，該折舊攤銷包括后期新增資本性支出發(fā)生的折舊攤銷部分。資產(chǎn)占用投資回報等于當期平均長期資產(chǎn)占用額乘以長期資產(chǎn)回報率。平均長期資產(chǎn)占用額可以采用期初和期末的算數(shù)平均值確定。長期資產(chǎn)的占用時間少則5年左右，多則長達幾十年，其回報率通常采用五年期銀行貸款利率（稅后）進行測算。

3、組合勞動力貢獻額

勞動力，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中一個非常重要的生產(chǎn)要素。狹義的看，勞動力的投入可以促成產(chǎn)品的生成，廣義的看，勞動力是一種基于人的無形資產(chǎn)，可以為企業(yè)帶來銷售資源、提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本、促進企業(yè)高效運轉(zhuǎn)。目前關于組合勞動力貢獻額基數(shù)的測算中多采用重置成本法，即重新構建當前的勞動力結構需要花費的成本，包括招聘成本、培訓成本及新員工入職效率低造成的損失成本，其中招聘成本及培訓成本參考企業(yè)各類費用占員工薪酬的比例，新員工入職效率考慮員工入職后前3個月有一個適應期，其效率為正常工作能力的50%，將3個月應付職工薪酬乘以50%作為新員工入職效率低帶來的成本。在勞動力回報率的選取中，由于勞動力貫穿于企業(yè)整體運營中，且跟企業(yè)的經(jīng)營情況緊密相關，所以可以參考WACC作為組合勞動力回報率。

（三）折現(xiàn)率

無形資產(chǎn)折現(xiàn)率依據(jù)企業(yè)價值中加權平均資本成本確認折現(xiàn)率的原理，確定企業(yè)營運資金、有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)三部分結構比例，分別選取三種資產(chǎn)類型的投資回報率。通過對企業(yè)全投資的加權平均投資回報率參數(shù)折算無形資產(chǎn)的投資回報率。折現(xiàn)率模型：

加權平均資本成本（WACC）＝營運資金占比（Wc）×營運資金報酬率（Rc）+長期資產(chǎn)占比（Wf）×長期資產(chǎn)報酬率（Rf）+無形資產(chǎn)占比（Wi）×無形資產(chǎn)報酬率（r）則：

其中：

加權平均資本成本（WACC）采用全投資口徑的折現(xiàn)率：R=Re×We+Rd×（1-T）×Wd；

營運資金報酬率（Rc）取一年期銀行短期貸款利率；

有形資產(chǎn)報酬率（Rf）取五年期銀行長期貸款利率；

營運資金占比（Wc）、長期資產(chǎn)占比（Wf）及無形資產(chǎn)占比（Wi）選取可比上市公司的結構比例。

五、小結

前關于風電行業(yè)電費收費權質(zhì)押價值評估方法的相關研究較少，評估方法理論研究尚不成熟。本文以風電企業(yè)電費收費權為研究對象，對電費收費權價值內(nèi)涵及其質(zhì)押的合理性做了探討，根據(jù)個人的理解，搭建出適宜風電企業(yè)電費收費權價值測算的評估模型，旨在能夠?qū)㈦娰M收費權作為一項單獨的無形資產(chǎn)分離出來，更加客觀地對該項無形資產(chǎn)的價值進行評估，為風電企業(yè)的前期籌建和后期改造融資提供更多的選擇。

參考文獻：

[1]蘇金玲；楊云峰。高速公路資產(chǎn)價值評估方法比較研究。長安大學學報（社會科學版）。2013,15（03）。

[2]徐海成；李瓊。收益法評估公路收費權的缺陷及其對策建議[J].價格理論與實踐，2011,（09）。

[3]張志紅；張文靜。公路收費權質(zhì)押風險及價值評估案例[J].中國資產(chǎn)評估，2017,（11）。

[4]余慧新。論電費收益權質(zhì)押[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2014,26（18）。

[5]周汝思。風電企業(yè)電力上網(wǎng)收費權證券化產(chǎn)品設計[D].中南財經(jīng)政法大學，2020（05）。

[6]郭念念。電費收益權質(zhì)押中的問題及防范措施研究[J].黃河水利職業(yè)技術學院學報， 2015,27（03）。