制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型,服務(wù)比例提高,收入規(guī)模與裝機(jī)容量相關(guān)度進(jìn)一步減弱。世界成熟電力設(shè)備供應(yīng)商都經(jīng)歷過從制造業(yè)向制造服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型過程,相比制造業(yè)來說,制造服務(wù)業(yè)毛利更高,對(duì)公司綜合實(shí)力要求也更高。公司在海外市場(chǎng)中,從僅提供主設(shè)備逐漸過渡到提供主設(shè)備及一體化電站服務(wù),今年前三季度工程服務(wù)收入規(guī)模超過7億,毛利率在40%以上,貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)約2.8億,預(yù)期到2015年,工程服務(wù)年貢獻(xiàn)利潤(rùn)可超過15億。
　　生產(chǎn)排產(chǎn)回歸理性,高存貨量逐漸消納。公司自2010年以來,電力設(shè)備產(chǎn)量增速一直高于收入增速,排產(chǎn)計(jì)劃激進(jìn),收入確認(rèn)相對(duì)保守,存貨量大幅增加, 其中在產(chǎn)品占比較高,包括風(fēng)電、火電、核電、燃機(jī)等長(zhǎng)周期生產(chǎn)設(shè)備。公司存貨比例遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,預(yù)計(jì)會(huì)下降到常規(guī)水平,存貨會(huì)逐漸消納并確認(rèn)收入。
　　注重提高盈利能力,減少外包比例。在高速排產(chǎn)情況下,部分產(chǎn)品外包,目前外包產(chǎn)品比例為15%,主要外包給日本等國外廠商,對(duì)利潤(rùn)侵蝕較高。明年排產(chǎn)中外包比例將有所減少,相同裝機(jī)容量的設(shè)備中自產(chǎn)比例將有所提升。
　　核電發(fā)展確定性進(jìn)一步增強(qiáng),排產(chǎn)增速提高。今年國內(nèi)在建核電廠進(jìn)行停工安全檢查,影響了今年核電交貨進(jìn)度。目前核電安全規(guī)劃已經(jīng)上報(bào),預(yù)計(jì)明年核電重啟確定性較高。核電設(shè)備排產(chǎn)接近500萬千瓦,即交貨近5臺(tái)機(jī)組,預(yù)計(jì)收入增速可達(dá)80%以上。
　　調(diào)整公司2011和2012收入分別為433.6、510.3億元,EPS分別為1.63、1.91元,對(duì)應(yīng)12月14日收盤價(jià)PE為13.8、11.7倍,由于公司業(yè)績(jī)確定性高,估值安全,且核電行業(yè)確定性不斷增加,維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　絕對(duì)收益重組研究2.4:長(zhǎng)征電氣
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司 研究員：張朝暉 日期：2011-07-08
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　根據(jù)估算,目前公司可動(dòng)用現(xiàn)金流不超過0.59億,主營業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)幾期為負(fù)數(shù),造血功能明顯不足。公司(600112) 目前要想完成現(xiàn)有鉬鎳礦資源的開采并進(jìn)一步完成遵義地區(qū)鉬鎳礦資源的整合,所需資金缺口較大,須通過進(jìn)一步外部融資。
　　財(cái)務(wù)分析
　　截止至2010年12月31日,長(zhǎng)征電氣(600112) 的結(jié)余貨幣資金共計(jì)3.99億,其中2.04億為2010年非公開發(fā)行專項(xiàng)募集資金結(jié)余,可動(dòng)用現(xiàn)金為1.95億。公司第一次收購裕豐、恒生、通程礦業(yè)公司共需資金1.71億,結(jié)余資金0.24億,公告挪用非公開發(fā)行閑置資金3500萬補(bǔ)充流動(dòng)金,雖然公司公告證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)關(guān)于2億元短期融資券的申請(qǐng)受理,但何時(shí)可以發(fā)行并募集到資金還是個(gè)未知數(shù)。從公司目前主營業(yè)務(wù)來看,經(jīng)營性現(xiàn)金流量?jī)纛~近幾個(gè)報(bào)告期均為負(fù)數(shù)

　　特變電工季報(bào)點(diǎn)評(píng):三季報(bào)低于預(yù)期,靜待行業(yè)拐點(diǎn)