無可否認(rèn)，風(fēng)力發(fā)電行業(yè)就是一個(gè)依靠電價(jià)補(bǔ)貼而生存的行業(yè)。但是放眼到具體的風(fēng)電場項(xiàng)目，在整個(gè)20~25年的生命周期中，風(fēng)電場有穩(wěn)定和持續(xù)的收益——這讓投資人又愛又恨，欲罷不能。
　　
　　投資風(fēng)電場項(xiàng)目存在一定風(fēng)險(xiǎn)的，但從目前的市場反映來盾，整體呈現(xiàn)出火熱發(fā)展的態(tài)勢，中國連續(xù)多年居全球新增風(fēng)電裝機(jī)第一。局部地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了過熱狀態(tài)，催生了市場整體由飽和向過剩演進(jìn)。隨著大規(guī)模的新建進(jìn)入尾聲，在未來漫長的運(yùn)營期中，可以預(yù)見會(huì)陸續(xù)暴露出一些不良貸款。今天小兵主要談?wù)勶L(fēng)力發(fā)電信貸需要關(guān)注的一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　
　　為便于討論，本文中所指的風(fēng)電場是以常見的49.5MW/50MW及更大規(guī)模的陸上風(fēng)電場為例，分布式風(fēng)電和海上風(fēng)電由于裝機(jī)容量和特性，本文暫不展開討論。
　　
　　一直以來，人們習(xí)慣于將風(fēng)電和光伏稱為“新能源”，相對(duì)的“舊”就是火電和水電。事實(shí)上，以目前風(fēng)電和光伏的裝機(jī)容量和發(fā)展速度來講，他們已經(jīng)不算新了。最新的應(yīng)該是潮汐能、地?zé)崮?、洋流能和核聚變能這些，所以小兵倒是更傾向于稱他們?yōu)榫G色能源或者清潔能源，將水電和火電稱為傳統(tǒng)能源。
　　
　　清潔能源與傳統(tǒng)能源的共性和差異
　　
　　共性：
　　
　　1.發(fā)電原理相似。風(fēng)力發(fā)電的原理也是將動(dòng)能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，再轉(zhuǎn)化成為電能。與此同時(shí)，風(fēng)機(jī)制造也屬于廣義的制造業(yè)范疇，風(fēng)機(jī)制造水平是一國裝備制造來水平的縮影。
　　
　　2.運(yùn)營期收入穩(wěn)定。風(fēng)力發(fā)電使用的測風(fēng)數(shù)據(jù)是經(jīng)過幾十年長期觀測的氣象數(shù)據(jù)。對(duì)于風(fēng)電場短短20年的壽命來講，氣候類型不會(huì)有任何變化。因此風(fēng)電場投運(yùn)之后，運(yùn)營成本低，主要的現(xiàn)金支出就是財(cái)務(wù)費(fèi)用、工資和運(yùn)維費(fèi)用，現(xiàn)金流穩(wěn)定而充裕，這與水電很相似。
　　
　　3.對(duì)輸變電要求高。許多大型風(fēng)電基地跟水電一樣，分布在西部地區(qū)，遠(yuǎn)離用電負(fù)荷中心，長距離和大容量造成輸變電投資巨大，并網(wǎng)困難。
　　
　　4.對(duì)生態(tài)環(huán)境影響短時(shí)間不顯現(xiàn)。風(fēng)電場多建造于迎風(fēng)坡和山脊線上，為了便于建設(shè)和維護(hù)，通常要鋪設(shè)道路并加以硬化。這些山坡和山脊，往往是河流的分水嶺和動(dòng)物/鳥類的遷徙路線。道路和風(fēng)機(jī)會(huì)造成分水嶺和生態(tài)區(qū)域的切割，改變當(dāng)?shù)氐奈⒂^氣候，對(duì)環(huán)境的影響是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難于估算的，這與水電項(xiàng)目類似。
　　
　　差異：
　　
　　1.風(fēng)電場項(xiàng)目工程量小，建設(shè)周期短。設(shè)計(jì)、建設(shè)和驗(yàn)收的標(biāo)準(zhǔn)都比傳統(tǒng)能源項(xiàng)目要低，國內(nèi)有充裕的產(chǎn)能可供挑選。
　　
　　2.電網(wǎng)接入性不友好。風(fēng)電的電能質(zhì)量較差，調(diào)峰能力不強(qiáng)，“靠天吃飯”的結(jié)果是發(fā)電量受到來風(fēng)量的影響較大。在目前儲(chǔ)能設(shè)備無法商業(yè)化配套的情況下，許多風(fēng)電場只能棄風(fēng)不發(fā)。
　　
　　3.核批情況混亂。由于風(fēng)電場前期投入較小，民間資本介入較多，倒賣路條現(xiàn)象比較多，而是這些投資方往往由于自身實(shí)力較弱，無法獲得銀行信貸融資。
　　
　　二、風(fēng)電場項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析
　　
　　1.合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。目前風(fēng)電場項(xiàng)目采取核準(zhǔn)制，大部分項(xiàng)目會(huì)選擇邊開工邊辦相關(guān)手續(xù)。由于工程期限短，項(xiàng)目已建成而手續(xù)還沒辦完的情況屢見不鮮。
　　
　　2.市場風(fēng)險(xiǎn)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，用電需求不振，局部地區(qū)裝機(jī)過剩，再加上電價(jià)下調(diào)的趨勢明顯，其結(jié)果就電力供過于求，表現(xiàn)為棄風(fēng)限電。而電費(fèi)收入是風(fēng)電場項(xiàng)目的第一還款來源，另外一方面國內(nèi)風(fēng)電場資產(chǎn)交易市場不發(fā)達(dá)，資產(chǎn)處置是個(gè)不小的問題。
　　
　　3.完工風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)電場項(xiàng)目通常會(huì)給機(jī)位點(diǎn)和升壓站征地，在征地和工程建設(shè)過程中，由于拆遷補(bǔ)償不能達(dá)到各方滿意，往往會(huì)出現(xiàn)阻工問題，造成工程的延期和超概算。
　　
　　4.生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目建設(shè)的生態(tài)成本長期被各方忽視，風(fēng)電場開發(fā)商和運(yùn)營商的社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)也僅僅是稅收而已。但如前所述，在生態(tài)環(huán)境問題日漸被全社會(huì)關(guān)注的當(dāng)下，取得環(huán)評(píng)批復(fù)是必要的一個(gè)環(huán)節(jié)。但在風(fēng)電場建設(shè)和運(yùn)營周期中對(duì)生態(tài)環(huán)境有足夠的尊重是一條任重道遠(yuǎn)的路。
　　
　　5.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。前期測風(fēng)不準(zhǔn)、機(jī)位點(diǎn)微觀選址不同、選擇機(jī)型差異，可能會(huì)造成了同一地區(qū)內(nèi)各風(fēng)電場和一風(fēng)電場內(nèi)各機(jī)位點(diǎn)發(fā)電量差異較大。
　　
　　三、授信審查關(guān)注點(diǎn)
　　
　　1.開發(fā)商的背景和實(shí)力。直白地說就是項(xiàng)目“姓”什么，是老張家還是老李家的項(xiàng)目。業(yè)主或者股東是否有電力項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的經(jīng)營，對(duì)于項(xiàng)目前期拓展、項(xiàng)目總體設(shè)計(jì)、EPC選擇及成本控制和運(yùn)營及維護(hù)有著重要的意義。如果項(xiàng)目業(yè)主資質(zhì)較為一般，甚至要用民間集資來完成項(xiàng)目建設(shè)，那么恐怕連資本金到位都存在風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　2. 風(fēng)資源情況。直白地說就是項(xiàng)目“名字”是什么，不同地區(qū)的風(fēng)資源稟賦不同，風(fēng)機(jī)選型和可利用小數(shù)差異較大。風(fēng)資源較好的地區(qū)可能由于限電上網(wǎng)小時(shí)較少，但低風(fēng)速地區(qū)即使?jié)M發(fā)也有上限。
　　
　　3.項(xiàng)目所在區(qū)域。投胎是個(gè)技術(shù)活，風(fēng)電場和人一樣。東部和中部地區(qū)由于用電需求旺，并網(wǎng)條件好，反倒出現(xiàn)了不限電的情況，每年的可利用小時(shí)數(shù)要比較西部和北部地區(qū)高出一大截。在測算風(fēng)電場項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流時(shí)，上一年/季度的并網(wǎng)小時(shí)數(shù)比較可研報(bào)告中的可利用小時(shí)數(shù)更具有現(xiàn)實(shí)的意義。
　　
　　4.技術(shù)參數(shù)。隨著風(fēng)機(jī)技術(shù)和工藝的不斷進(jìn)步，風(fēng)機(jī)的微觀選址和風(fēng)機(jī)選型的個(gè)性化定制對(duì)于發(fā)電量提升的貢獻(xiàn)越來越大，主流品牌風(fēng)機(jī)制造廠商的往往意味著設(shè)備可利用率高、后期運(yùn)維服務(wù)完善。
　　
　　5.初始投資和單價(jià)造價(jià)。由于設(shè)備國產(chǎn)化和大量資本的投入，風(fēng)電場的單位造價(jià)逐年降低。一般來講，風(fēng)電機(jī)組設(shè)備要占初始投資的60%，而運(yùn)營過程中設(shè)備的重置和維修成本較低，主要成本是折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用。由于折舊是非付現(xiàn)成本，本身可以還可以作為當(dāng)年還本的來源?？蛻艚?jīng)理在接手風(fēng)電項(xiàng)目時(shí)，一定要仔細(xì)核算其初始投資金額。
　　
　　6.擔(dān)保方式。風(fēng)電場項(xiàng)目建設(shè)期存在風(fēng)險(xiǎn)，但并不是建成并網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)就小了——在并網(wǎng)之外，電價(jià)補(bǔ)貼到位之前，還有一兩年難熬的時(shí)間。比較靠譜的擔(dān)保方式是落實(shí)股東擔(dān)保或第三方有效資產(chǎn)抵押，同時(shí)追加收費(fèi)權(quán)質(zhì)押和整體資產(chǎn)抵押/項(xiàng)目股權(quán)質(zhì)押，同時(shí)密切監(jiān)管電費(fèi)質(zhì)押賬戶，確保電費(fèi)收入的金額和到賬時(shí)間。
　　
　　雖然風(fēng)電場項(xiàng)目存在許多風(fēng)險(xiǎn)，但作為清潔能源的主力，風(fēng)力發(fā)電對(duì)于節(jié)能減排，調(diào)整能源結(jié)構(gòu)還是有其存在的意義。而且相對(duì)傳統(tǒng)能源項(xiàng)目和制造業(yè)項(xiàng)目，風(fēng)電場有其優(yōu)勢，所有風(fēng)電場項(xiàng)目資產(chǎn)還是比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。