家庭部門：雖然只有28%（2010年），但中國(guó)財(cái)富的分布高度有偏，非橄欖型社會(huì)的特征，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)家庭承擔(dān)了大多數(shù)的負(fù)債。
　　銀行體系：真實(shí)的不良率比賬面顯現(xiàn)的要高得多。因?yàn)榇笃髽I(yè)和政府平臺(tái)通過(guò)債務(wù)滾動(dòng)、展期以及彈性化的五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)將呆滯賬暫時(shí)掩蓋起來(lái)。
　　近年來(lái)迅猛膨脹的影子銀行體系（IMF的估計(jì)，差不多相當(dāng)于GDP的40%）其抵押品和擔(dān)保條件比正規(guī)信貸系統(tǒng)要低得多，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)以表內(nèi)不良資產(chǎn)的形式呈現(xiàn)出來(lái)。
　　銀監(jiān)會(huì)公布的當(dāng)前中國(guó)商業(yè)銀行體系的核心資本充足率高達(dá)10.5%，但實(shí)際上這個(gè)數(shù)字明顯虛高。
　　根據(jù)其他存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表，截止至2012年7月，商業(yè)銀行體系總資產(chǎn)125萬(wàn)億，對(duì)企業(yè)和居民部門傳統(tǒng)信貸投放66萬(wàn)億，余下的資產(chǎn)若剔除掉存在央行準(zhǔn)備金（17.5萬(wàn)億）、對(duì)央行和政府的債權(quán)（6.9萬(wàn)億）、國(guó)外資產(chǎn)（3.2萬(wàn)億）以及其他資產(chǎn)（5.9萬(wàn)億），剩下的基本都是銀行通過(guò)非傳統(tǒng)方式投放的信用，大致在26萬(wàn)億左右。
　　這部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重極低，但性質(zhì)與貸款無(wú)異。如果嚴(yán)格計(jì)算的話，整個(gè)銀行體系實(shí)際的資本充足率堪憂。
　　故而，背負(fù)巨大潛在不良和資本充足率存在虛高的銀行，未來(lái)行為可能更趨謹(jǐn)慎。
　　在債務(wù)緊縮需求的背景下，經(jīng)濟(jì)的底部只會(huì)是一個(gè)時(shí)間區(qū)間的概念，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)部門“表”的清洗需要時(shí)間。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在底部至少要完成四個(gè)事情：房地產(chǎn)存貨去化、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)去產(chǎn)能化、銀行體系壞賬清除以及未來(lái)增量的空間（右側(cè)增長(zhǎng)的燈塔）要打開(kāi)，即以開(kāi)放壟斷、節(jié)制資本和權(quán)力為突破口的結(jié)構(gòu)改革，這四項(xiàng)事情推進(jìn)的力度決定著經(jīng)濟(jì)底部的時(shí)間長(zhǎng)度。
　　從目前態(tài)勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)按其自身邏輯演進(jìn)，它反映了經(jīng)濟(jì)自然出清、自我調(diào)整的過(guò)程。
　　第一階段，往往是PPI進(jìn)一步加速下行，反映企業(yè)層面面對(duì)需求萎縮需要降價(jià)才能出清，一般正常的傳遞邏輯就是，盈利進(jìn)一步下降，投資下降，就業(yè)下降，收入下降；
　　這時(shí)候衰退進(jìn)入第二階段，將傳遞到家庭層面，由于失業(yè)和降薪引起家庭開(kāi)支減少不必要的開(kāi)支，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)會(huì)受到明顯的影響。
　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的9月中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.7%,環(huán)比回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。或領(lǐng)先在反映這種演進(jìn)，不久，或能看到消費(fèi)和零售的疲弱數(shù)據(jù)。
　　若進(jìn)入第三階段之后，危機(jī)的形態(tài)便開(kāi)始顯現(xiàn)。由于資本回報(bào)率及其預(yù)期惡化，家庭的流動(dòng)性需求上升和企業(yè)去杠桿會(huì)導(dǎo)致拋棄非核心資產(chǎn)，資產(chǎn)/抵押物價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大面積大幅度的跳水（Haircut)，信用/債務(wù)鏈條開(kāi)始斷裂，銀行遭受重創(chuàng)，金融體系壞賬堆積，衰退將深化到金融層面。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于第一階段，后面的演進(jìn)需要進(jìn)一步觀察。政府的干預(yù)只能緩和收縮幅度，但改變不了趨勢(shì)，付出的代價(jià)通常是延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)呆在底部的時(shí)間。
　　筆者認(rèn)為，以今天體系的狀態(tài)，未來(lái)存在推出一攬子綜合治理地方政府債務(wù)和對(duì)銀行的呆滯帳進(jìn)行財(cái)務(wù)處理的政策的可能性，因?yàn)樯鲜兰o(jì)90年代末東亞國(guó)家之所以成功走出金融危機(jī)和通貨緊縮的經(jīng)驗(yàn)的事后總結(jié)，共識(shí)的一點(diǎn)是，這些國(guó)家當(dāng)時(shí)都采取了極端的財(cái)務(wù)手段保護(hù)了本國(guó)信用系統(tǒng)的完整性，無(wú)論是中國(guó)還是韓國(guó)。
　　金融具有順周期性，不健康的金融體系可能導(dǎo)致通貨緊縮狀態(tài)的自我實(shí)現(xiàn)和深化。金融救助政策可能會(huì)給深度低迷的銀行股帶來(lái)政策紅利，但它的推出取決于經(jīng)濟(jì)衰退深化的程度。