核電生產(chǎn)邁入大批量階段，未來兩年核電業(yè)績(jī)進(jìn)入加速貢獻(xiàn)期且確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)未來三年核電可實(shí)現(xiàn)收入85、110、120億元，較去年40多億元大幅度增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著規(guī)模效應(yīng)和核島等主設(shè)備部件國(guó)產(chǎn)化率提高，核電毛利率將持續(xù)上升。

　　火電今明兩年進(jìn)入生產(chǎn)交付高峰，電荒和煤電基地建設(shè)有望催生火電裝機(jī)反彈和快速增長(zhǎng)。公司火電在手訂單超過700億。電荒下核電、風(fēng)電等其他能源遭遇問題緩不濟(jì)急，將有望催生火電裝機(jī)反彈式增長(zhǎng)。十二五期間煤電基地建設(shè)將帶動(dòng)火電開工1.97億千瓦。

　　水電具有區(qū)位和歷史優(yōu)勢(shì)，國(guó)家十二五期間水電開發(fā)進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)十二五期間新增裝機(jī)近1億千瓦。此外，新能源形式發(fā)電能力大幅增長(zhǎng)和電網(wǎng)調(diào)峰需求將帶動(dòng)抽水蓄能裝置的需求，進(jìn)口替代將形成公司未來一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)11年公司水電交付600萬千瓦，同比增長(zhǎng)10%。

　　風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境依然較惡劣，價(jià)格下降和成本上升使風(fēng)機(jī)行業(yè)利潤(rùn)面臨下滑壓力。但我們開始逐步看好風(fēng)機(jī)未來的出口市場(chǎng)。預(yù)計(jì)有400-500臺(tái)將在今年實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)。

　　公司未來兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，估值低，安全邊際高。預(yù)計(jì)2011-13年公司EPS為1.62、1.84、2.06元，在市場(chǎng)對(duì)核電未來發(fā)展前景和2020規(guī)劃裝機(jī)目標(biāo)仍存疑慮的情況下，公司估值受到壓制，11年市盈率不到15倍，處于估值低位。我們認(rèn)為，隨著日本核事故的平息和中國(guó)在“確保安全”原則下高效發(fā)展核電的大方向不變，公司估值存在向上修復(fù)的預(yù)期?？赡艿拇呋瘎┰谟趪?guó)內(nèi)核電安全新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)、新項(xiàng)目審批開閘和2020核電發(fā)展新目標(biāo)得到確認(rèn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電和火電交付未達(dá)預(yù)期，核電發(fā)展目標(biāo)大幅下調(diào)，原材料和匯率出現(xiàn)預(yù)期之外的大幅波動(dòng)。

　　中材科技：葉片價(jià)格下滑幅度超出預(yù)期，業(yè)績(jī)低于預(yù)期

　　公司動(dòng)態(tài)：

　　中材科技公布2011年一季度報(bào)告，收入、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別同比下降2%、28%，對(duì)應(yīng)EPS為0.13元，低于預(yù)期。

　　評(píng)論：

　　葉片價(jià)格大幅下滑拖累業(yè)績(jī)。公司1Q收入下滑2%至4.7億，但成本上升14%，毛利率大幅下滑10.5%，顯示近期風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展低迷背景下，公司主要產(chǎn)品—葉片價(jià)格下滑幅度同樣較大，超出預(yù)期，但公司葉片交付量和市場(chǎng)份額仍有上升，簡(jiǎn)單估算，公司1Q葉片交付量約300套（1.5MW），但不含稅單價(jià)約有15萬/套的同比下滑幅度（約15%）。公司三項(xiàng)費(fèi)用率1Q同比上升1.9%，顯示各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在擴(kuò)張，近期對(duì)中材葉片少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)使得少數(shù)股東損益下降88%，最終公司1Q實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2600萬，對(duì)應(yīng)EPS為0.13元，同比下降28%，低于預(yù)期。

　　覆膜濾料、復(fù)合氣瓶快速上升，但仍不足以彌補(bǔ)葉片業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑。公司覆膜濾料、復(fù)合氣瓶業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)貢獻(xiàn)上升仍是1Q經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)，其中，覆膜濾料業(yè)務(wù)延續(xù)了快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，估計(jì)1Q同比增速約30%，而天然氣壓縮復(fù)合氣瓶（CNGC瓶）由于面向一汽等主流汽車廠商的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開始放量，同時(shí)國(guó)際油價(jià)快速攀升背景下出口訂單亦全面復(fù)蘇，估計(jì)1Q對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到800~1000萬，盈利占比快速上升至30~40%；不過，總體看，由于公司葉片業(yè)務(wù)經(jīng)過過去幾年的快速發(fā)展，目前仍占據(jù)主導(dǎo)地位，新業(yè)務(wù)的快速上升仍不能抵御葉片業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平的快速下滑。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：

　　國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)需求顯著放緩，超出預(yù)期；公司葉片業(yè)務(wù)在今年上半年仍將有40~50%產(chǎn)能增長(zhǎng)背景下，價(jià)格下滑壓力空前，下調(diào)公司2011年葉片單價(jià)12%至90萬元/套（1.5MW），從而下調(diào)2011年收入和凈利潤(rùn)分別7%和39%，對(duì)2012年收入、凈利潤(rùn)的下調(diào)幅度分別為4%和32%。

　　投資建議：

　　調(diào)整后，公司2011、2012年EPS預(yù)測(cè)分別為1.18元和1.75元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別34x和23x?？紤]到風(fēng)電需求顯著放緩導(dǎo)致公司盈利預(yù)期劇烈下滑過程中，公司葉片業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)占比已顯著下降，而我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好公司濾料、復(fù)合氣瓶、汽車復(fù)材等其它新材料業(yè)務(wù)前景，維持推薦評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期投資者可待風(fēng)電行業(yè)向正常秩序恢復(fù)、或基于公司其它新材料業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)進(jìn)一步上升后積極介入。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：

　　風(fēng)電市場(chǎng)需求放緩幅度繼續(xù)超出預(yù)期；公司葉片價(jià)格下滑超出預(yù)期；大盤下跌導(dǎo)致市場(chǎng)估值水平下降。

　　泰勝風(fēng)能（行情，資訊）（300129）：超募資金逐漸發(fā)力，布局哈密優(yōu)勢(shì)明顯

　　超募資金繼續(xù)投向產(chǎn)能擴(kuò)張，符合之前預(yù)期：根據(jù)公司公告，將使用超募資金投資新建新疆哈密風(fēng)機(jī)塔架生產(chǎn)基地。項(xiàng)目建設(shè)期9個(gè)月，2011年底開始試生產(chǎn)，2012年逐步開始釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2014年完全達(dá)產(chǎn)。完全達(dá)產(chǎn)后哈密生產(chǎn)基地將具備年產(chǎn)2.5MW-3MW風(fēng)機(jī)塔架150套/年，以及3.5MW-5MW風(fēng)機(jī)塔架50套/年，年產(chǎn)值3億元。

　　根據(jù)公司2010年報(bào)所反映出的信息來看，公司產(chǎn)能方面的瓶頸已經(jīng)成為公司發(fā)展過程中最大的阻力，此次公司利用超募資金進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張完全符合我們之前的預(yù)期。

　　項(xiàng)目毗鄰哈密風(fēng)電基地，地緣優(yōu)勢(shì)明顯：哈密作為我國(guó)七大風(fēng)力發(fā)電基地之一，其規(guī)劃裝機(jī)容量600萬千瓦，依托未來新疆哈密的煤電基地，配合哈密-河南直流特高壓線路將風(fēng)電與火電打包東送。而且，金風(fēng)科技和華銳風(fēng)電作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備的兩大巨頭，相繼在新疆哈密投建新的生產(chǎn)基地，將直接產(chǎn)生哈密本地對(duì)風(fēng)機(jī)塔架的旺盛需求。新疆地區(qū)相比東部地區(qū)，距離經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)較遠(yuǎn)，且交通相對(duì)落后。而風(fēng)機(jī)塔架是風(fēng)力發(fā)電設(shè)備中單體重量最大的零部件，運(yùn)輸成本較高，位于哈密本地的新建項(xiàng)目將能夠有效降低產(chǎn)品的運(yùn)輸成本，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)機(jī)呈現(xiàn)大型化趨勢(shì)，公司在大容量風(fēng)機(jī)塔架具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：2010年公司在大容量風(fēng)機(jī)塔架方面多有斬獲，2010年7月公司為上海電氣制造了國(guó)內(nèi)首臺(tái)3.6MW海上風(fēng)機(jī)塔架，11月與華銳風(fēng)電簽署了6MW低溫陸上風(fēng)機(jī)塔架合同。公司2010年募投項(xiàng)目以及此次哈密項(xiàng)目均將目光集中在大容量風(fēng)機(jī)塔架方面的產(chǎn)能擴(kuò)張。從公司具體產(chǎn)品來看，以6MW和3MW等為代表的大容量風(fēng)機(jī)塔架的生產(chǎn)能力將明顯提升，以適應(yīng)未來市場(chǎng)上對(duì)大容量風(fēng)機(jī)塔架的旺盛需求。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮公司此次超募資金的新建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司2011年、2012年及2013年的EPS為0.904元、1.037元和1.210元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為42.85倍、37.38倍和32.02倍。公司目前市盈率有所偏高，基于以上考慮維持對(duì)公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、鋼材價(jià)格波動(dòng)；2、產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重質(zhì)量問題；3、客戶集中度過高；4、新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。

　　華銳鑄鋼（行情，資訊）（002204）：重工起重集團(tuán)整體上市帶來巨大空間